天风证券-北京银行-601169-基本面有望反转，高股息价值凸显-200430

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　　事件：近日，北京银行披露了19年度和1Q20业绩。1Q20营收178.43亿元，YoY +5.1%，19年营收增速13.8%；1Q20归母净利润66.67亿元，YoY+5.26%，19年为7.2%。截至20年3月末，资产规模2.79万亿元，不良贷款率1.47%。19年加权平均ROE为11.45%。
　　疫情之下，1Q20盈利增速略微走低
　　1Q20营收增速下降较多。19年营收增速13.8%，为近4年高点。1Q20受疫情影响，中收下降明显，非息净收入增速为-5.3%，拖累营收，1Q20营收增速仅5.1%。随着复工复产加快，中收有望回暖，营收增速或小幅改善。
　　16/17年，受息差缩窄以及天津不良问题爆发等影响，盈利增速明显走低。19年受益于市场利率下降，净息差改善，归母净利润增速7.2%，较18年上升0.4个百分点。受疫情影响，1Q20归母净利润增速5.3%，略微走低。
　　受益于市场利率大降，1Q20净息差小幅改善
　　资产结构优化，负债中存款占比偏低。1Q20贷款余额1.49万亿元，近年来资产端贷款占比持续上升，由15年末的42.0%上升至1Q20的53.4%。1Q20负债端存款占比61.3%，仍然不高。
　　受益于市场利率大降，息差改善。1Q20净息差1.97%，较19年上升2BP，主要是由于负债成本率下降。由于负债端同业负债及同业存单占比较高，当前AAA评级同业存单发行利率较年初降幅超130BP，明显受益。1Q20计息负债成本率2.42%，较19年下降8BP；生息资产收益率微降。考虑到市场利率降幅较大，逐步传导到负债成本，预计20年净息差收窄幅度较小。
　　天津不良问题缓解，不良包袱显著减轻
　　受天津国企不良问题影响，16/17年逾期贷款率、关注贷款率上升明显。19年末，天津地区贷款余额474亿元，占比仅3%。19年北京银行天津地区利润达29.3亿元，较18年的-56亿元大幅改善，这也佐证天津不良基本出清。
　　深耕北京，19年末北京地区资产占比达69.5%，作为北京市属企业，北京银行受政府支持较大，未来资产质量有望明显改善。1Q20不良贷款率1.47%，较年初上升7BP，主要是受疫情影响，资产质量略微恶化。此外，疫情也使得一季度核销节奏放缓，影响不良率数据。19年末逾期贷款率1.85%，同比下降12BP。1Q20拨贷比3.39%，较年初上升0.24个百分点。
　　投资建议：天津不良接近出清，基本面有望明显反转
　　截至20年4月16日，新华联控股持股比例仅2.47%，出售接近尾声。尽管疫情对短期业绩有影响，但随着天津不良问题基本出清，基本面有望明显反转。考虑到疫情的短期影响，我们将20/21年盈利增速预期调整为4.9%/8.6%。给予0.8倍20年PB目标估值，对应目标价7.75元/股。目标价高于当前股价较多，评级上调至买入。当前，北京银行估值仅0.50倍20年PB，股息率高达6.3%，股息率（TTM）居A股上市银行前列。
　　风险提示：受疫情影响，资产质量显著恶化；息差大幅收窄等。