开源证券-南极电商-002127-公司信息更新报告：一季报本部业绩符合预期，疫情下仍实现稳健增长-200430

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　　一季报本部业务业绩符合预期，疫情下仍实现稳健增长
　　一季度公司实现营收6.72亿元（-18.51%），时间互联业务收入规模显著收缩，拖累整体营收增速；归母净利润为1.28亿元（+5.28%），公司本部业务净利润增长持续带动整体净利润水平提升，业绩符合预期。维持盈利预测不变，我们预计2020-2022年公司归母净利润为15.5/19.9/25.0亿元，对应EPS为0.63/0.81/1.02元，当前股价对应PE为23/18/14倍，长期投资逻辑不变，维持“买入”评级。
　　盈利能力提升，保理业务影响经营净现金流
　　2020Q1公司整体毛利率为28.13%（+6.64pct），净利率为19.05%（+4.24%）。公司应收账款为11.25亿元，相比年初增加42.41%，主要系公司保理业务本期新增放款所致。经营性现金流净额为-3.70亿元，2019年同期数额为0.91亿元，主要由于：①2019Q1保理业务现金流出计入投资性现金流出，而2020Q1保理业务现金流入计入经营性现金流出。②一季度为时间互联集中招标时期，我们判断时间互联业务为净现金流出，预计到年底将明显改善。
　　GMV持续增长，大店政策成效显著
　　2020Q1公司GMV达57.29亿元，同比增长11.13%，主要由于：①公司顺应电商流量规则，大店策略推行顺利；②电商渠道叠加必选属性产品，南极人品牌受疫情影响较小，带动整体GMV增长；③社交渠道及唯品会渠道快速增长。一季度公司货币化率为2.39%，基本保持稳定，我们预计2020年全年货币化率可以维持在4%以上。
　　公司未来增长逻辑：扩品类、扩渠道
　　扩品类：未来将持续对成熟品类，扩展二、三级类目，新品类方面健康生活、化妆品等发展潜力较大；扩渠道：现有渠道方面，社交电商渠道、唯品会渠道增速较快，占比提升；新兴渠道方面公司成立直播事业部；线下方面，预计2020年开设第一家南极优选店铺，为未来线下渠道提供想象空间。
　　风险提示：品牌与品类扩张速度不及预期；服务费率下降及平台规则变化等。