国信证券-华熙生物-688363-2019年年报暨2020年一季报点评：护肤品保持高增长，卡位优质赛道前景广阔-200430

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　　19年业绩符合市场预期，20年Q1营收实现正增长
　　2019营收18.9亿元（+49.3%），归母净利润5.9亿元（+38.2%），扣非归母净利润5.7亿元（+35.2%），符合市场预期。Q4营收6.0亿元（+49.9%），归母净利润1.7亿元（+61.2%）,扣非归母净利润1.55亿元（+28.6%）。20年Q1营收3.7亿元（+3.5%），表现稳健，归母净利润1.1亿元（+0.8%），扣非归母净利润0.9亿元（-13.6%）。
　　功能性护肤品保持高增长，疫情对原料及医疗终端产品有影响
　　2019年，公司三大业务原料产品/医疗终端产品/功能性护肤品占比分别为40.37%/25.94%/33.66%,增速为16.81%/56.34%/118.53%，功能性护肤表现强劲。2020年Q1，原料业务海外占比较高，预计疫情扩散造成一定影响，此外，医疗终端业务的皮肤类终端产品由于下游医美受疫情关店影响较大，而功能性护肤品业务中线上占比较高，且需求较为刚性，预计保持快速增长，从而带动整体营收实现正增长。
　　19年护肤品业务占比提升拉低净利率，20Q1存货周转放缓明显
　　2019年公司毛利率下降0.27pct，主要系低毛利率的护肤品营收占比提升所致，期间费用率提升3.39pct，其中销售费用率提升5.19pct，主要系公司加大功能性化妆品的营销力度。19年存货周转基本稳定，经营性现金流营收比下降15.67pct，主要由于本报告期内职工薪酬、推广费用及各类运营费用支出增加所致。20年Q1毛利率下降0.42pct，销售费用率提升5.70pct，预计仍与公司加大护肤品营销力度有关。存货周转天数提升137.56天，预计与海外疫情影响原料发货有关。
　　风险提示：疫情发展不达预期，护肤品销售不达预期
　　投资建议：全球玻尿酸龙头，化妆品业务高速发展，维持“增持”
　　考虑疫情对营收造成的影响，下调20-21年的盈利预测，预计20-22年EPS为1.49/2.19.2.91元/股，对应PE59.2/40.2/30.2X。作为透明质酸原料行业的龙头，公司透明质酸产业化规模居国际前列，品牌效应明显，同时公司医疗终端产品和化妆品业务有望以技术优势为核心，积极开展新兴渠道及营销媒介的布局，实现持续高增长，维持“增持”。