中泰证券-晶丰明源-688368-Q1业绩超预期，疫情不改新品成长逻辑-200430

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　　投资要点
　　事件：公司4月27日晚发布2019年年报，4月29日晚发布2020年Q1季报，其中2019年业绩为0.92亿同比增加13.5%，2020年Q1季度归母净利润不考虑股权激励费用0.19万，同比增加76.9%。
　　点评如下：
　　年报彰显智能LED高速发展，Q1业绩考虑疫情影响超预期。公司4月27日晚发布2019年年报，其中营收8.74亿，同比增加14%，归母净利润为0.92亿，同比增加13.5%，分产品结构看，通用LED驱动芯片营收5.86亿，同比增加1%，我们拆分量价预计价格下降是主要拖累因素，数量预计保持8%左右增速，而智能LED照明驱动芯片营收2.27亿，同比增加82%，略超我们之前预测，预计销量增加80%是驱动营收增长主要原因，同时彰显智能LED低渗透率高增长状态，且随着物联网爆发有望持续高增长。另外公司4月29日晚发布2020年Q1季报，营收1.82亿，同比增加9.6%，归母净利润为0.27亿，同比下降75%，不考虑股权激励费用0.19万则同比增加76.9%，扣非经营净利润0.13亿，同比增长23%，前期市场对公司受疫情影响下游LED出口等传导，从营收和业绩看超预期。另外公司2020年Q1商誉2691万，主要公司收购子公司不断提升规模和市场份额。
　　持续看好公司品类拓展成长优势和空间。公司是国内首家设计出LED照明驱动芯片并将其商业化的企业，就智能LED驱动芯片而言，公司拥有飞利浦、欧普照明、雷士照明等传统客户以及互联网公司小米、宜家、公牛等新兴智能LED客户优势，有望率先受益智能LED产业升级红利带来量价齐升。我们同时复盘公司发展电机驱动芯片2018年营收570万同比增加164%，且毛利率约为39%，具备较高的增速和附加值；从招股说明书看公司战略看，未来向智能家居、新能源汽车等拓展亦将带来较大的成长空间。
　　盈利预测：我们预测公司2020/2021年营收分别为9.64（考虑疫情影响下调6%）/12.00亿元，考虑股权激励费用归母净利润分别为0.42/1.05亿，不考虑股权激励费用归母净利润分别为1.17/1.56亿，同比增加27%、33%，对应PE为37/28。我们认为公司作为国内LED驱动模拟芯片龙头，短期疫情影响相对有限（欧美疫情陆续结束），长期看好智能LED升级等成长。综合公司技术实力、成长性、可比公司估值，维持重点推荐“买入”评级。
　　风险提示：下游需求低于预期，创新研发不足风险；市场竞争加剧风险