光大证券-北京君正-300223-跟踪报告之三：IPC芯片+车载存储业务高景气，毛利率不断提升-211027

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事件：10月26日，公司发布21年三季报。

公司2021年前三季度营业收入为37.93亿元，同比增长208.85%；实现归母净利润6.35亿元，同比增长2733.52%。

点评：21Q3业绩高速增长，下游高景气：公司2021Q3营业收入为14.57亿元，单季环比增长14.94%，单季同比增长66.85%；实现归母净利润2.8亿元，单季环比增长19.47%，单季同比增长2459.80%；实现扣非归母净利润2.76亿元，单季环比增长25.05%，单季同比增长约197倍。

公司21Q3业绩同比及环比大幅增长主要系新能源汽车销量和物联网需求不断增长所致，在新能源汽车和物联网不断向好的趋势下，公司全年业绩有望维持高增长。

毛利率不断提升，盈利能力持续增强：公司2021前三季度毛利率为36.1%，同比增长10.65pcts；净利率为16.67%，同比增长14.86pcts。

公司21Q3毛利率为39.25%，单季环比增长3.43pcts，单季同比增长13.97pcts；净利率为19.13%，单季环比增长0.71pcts，单季同比增长17.89pcts。

公司IPC芯片业务及矽成DRAM业务出货量不断提升，盈利能力亦持续增强。

智能视频芯片（IPC）增速显著，前景广阔。

随着智能家居、智能家电等物联网细分市场的快速发展，对于视频监控设备和智能视频芯片的需求大量增加，公司相应推出了智能视频领域的T系列芯片、物联网领域的X系列芯片等，公司2021Q1IPC芯片实现营收约1.73亿元，同比2020年营收约0.31亿元大幅增长450%，未来公司有望充分受益视频监控和物联网的快速发展。

汽车智能化带动车载存储量价齐升，ISSI有望高速发展。

ISSI主要产品包括存储芯片和模拟芯片，主要有DRAM、SRAM、Flash和Analog四种，下游领域包括汽车、工业级医疗等行业，公司竞争实力强劲。

传统汽车上存储产品多数应用在导航系统、仪表盘等场景中，汽车智能化趋势下，车载存储应用逐渐丰富，开始应用在360环视、自适应巡航、高端HUD系统等，车载储存产品单车用量提升。

另一方面，智能汽车对瞬时计算的要求提高，逐渐转变为计算平台，因此存储产品的容量和单价也将提升。

量价齐升下，ISSI有望进入高速发展通道。

盈利预测、估值与评级：我们维持北京君正21-23年归母净利润为8.24亿元、11.20亿元、14.17亿元。

考虑公司收购北京矽成后存在PPA资产增值摊销事项和“Connectivity”相关项目损失，以上两项对21-23净利润的影响金额分别约为1.3、1.0、0.6亿元和1.3、0.65、0亿元，因此21-23年主业经营性净利润分别为10.84、12.85、14.77亿元，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、物联网发展不及预期。