华创证券-三一重工-600031-2019年报&2020年一季报点评：逆周期调节发力利好工程机械，龙头公司强者恒强-200430

《华创证券-三一重工-600031-2019年报&2020年一季报点评：逆周期调节发力利好工程机械，龙头公司强者恒强-200430（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-三一重工-600031-2019年报&2020年一季报点评：逆周期调节发力利好工程机械，龙头公司强者恒强-200430（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　三一重工2019年实现营业收入756.66亿元，同比增长35.55%，实现归属于上市公司股东的净利润112.07亿元，同比增长83.23%；2020年一季度实现营业收入172.66亿元，同比下降18.92%，实现归属于上市公司股东的净利润21.94亿元，同比下降31.90%。
　　评论：
　　2019年工程机械行业保持稳健增长，公司核心产品市场地位稳固强者恒强；2020年一季度受疫情影响旺季向后延迟，收入有所下降，预计二季度恢复增长。2019年工程机械行业实现稳健增长，三一作为行业龙头增速超越行业。2019年挖掘机行业销量达到23.57万台，同比增长15.9%，三一销量突破6万台，稳居市场第一，市占率达到25.8%，比上年提升了2.7个百分点，收入达到276.24亿元，同比增长43.52%；汽车起重机行业销量达到4.3万台，同比增长33.1%，随车起重机行业销量达到1.55万台，同比增长9.78%，三一起重机市占率提升，销售收入达139.79亿元，同比增长49.55%，销售创历史；三一混凝土机械实现销售收入232.00亿元，同比增长36.76%，稳居全球第一。
　　2020年一季度受疫情影响复工复产有所延迟，以挖机为代表的工程机械销售旺季向后延迟了半个月到一个月，一季度挖掘机行业整体销售68630台，同比下降8.2%，其中国内市场销量61277台，同比降低11.6%。随着复工复产以及逆周期调节政策加码，3月中以来挖机销售恢复，4月份进入销售旺季，预计二季度恢复增长。
　　2019盈利能力有所提升，2020受疫情影响下降。2019年公司综合毛利率为33.26%，较上年同期提升了2.14个百分点，得益于公司大力推进数字化转型，经营效率、人均产值等进一步提高；净利率为15.19%，较上年同期提升了3.9个百分点，得益于公司的费用管控，销售费用率、管理费用率、财务费用率较2018年分别下降0.71、0.95、0.3个百分点。一季度盈利能力有所下降，综合毛利率为28.17%，主要由于受疫情影响收入有所下降，费用率为13.43%基本稳定，其中销售费用率有所下降，管理费用率及研发费用率上升。
　　2020年受疫情影响逆周期调节有望加码，支撑工程机械需求。一季度专项债发行提速，支撑铁路、公路、机场、城市轨道交通、水利、地下管廊等基础设施投资增加。中长期来看我国城镇化尚未完成，对标海外，城镇化率从50%向70%提升的阶段为工程机械行业扩张的阶段。叠加环保政策，淘汰老旧设备，工程机械需求仍处景气周期。
　　盈利预测及投资评级：基于国家逆周期调节发力工程机械销量超预期，我们上调公司2020-2021年盈利预测至134.75亿、154.54亿（原预测值为128.29亿、140.78亿），新增2022年净利润预测为167.19亿，对应EPS为1.60、1.83、1.98元，对应PE为12倍、11倍、10倍，按照DCF法，公司权益评估价值为1996亿元，每股权益价值为23.7元，上调目标价至23.7元，对应2020年PE为15倍，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内基建投资不及预期，海外需求受疫情影响下降。