华创证券-中炬高新-600872-2020年一季报点评：Q1业绩符合预期，主业持续向上-200430

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　　事项：
　　20Q1美味鲜业绩符合预期。美味鲜20Q1营业收入11.23亿元，同比-3.75%；归属母净利润2.06亿元，同比+10.94%；实现毛利率41.74%，同比+2.74pcts，净利率18.3%，同比+2.4pcts。公司总体收入/归母净利同比-6.32%/+8.94%,盈利增长主要来自美味鲜利润增长及本部偿还到期公司债本金及利息4.22亿元致财务费用减少。其中中汇合创/中炬精工/母公司收入分别-63.08%/-37.94%/-65.12%，持续推进主业聚焦。
　　评论：
　　美味鲜收入受疫情影响有限，盈利持续提升。分产品看，酱油/鸡精/食用油分别实现收入7.2/0.9/1.4亿元，同比-3.9%/-33.4%/21.1%。毛利率提升源于增值税率变动，包料及原料味精价格下降；Q1期间费用率18.08%，同比持平；综合看净利率提升2.4pcts至18.3%，盈利能力持续提升。分区域，中西部收入同比+20.73%，实现逆势增长，东/南/北部收入分别同比-10.7%/-9.6%/-6.8%，疫情推迟拓展节奏下，一季度净增加经销商81家至1132家，向20年经销商数量超1300个目标稳步推进，预计后续将继续加速，其中东/南/中西/北部分别增加经销商10/3/14/54家，北部拓展明显发力。公司2月10日开始逐步复工复产，一季度末经营恢复正常水平，当前C端库存良性，餐饮端库存略高。
　　20年目标稳健，积极聚焦主业，进入良性轨道。20年公司规划美味鲜目标收入、归母净利51/8.37亿元，同比+14.2%/15%，彰显公司积极扩张思路，开年以来加速聚焦主业，机制活力逐步释放下体现较强战略执行力。公司将内生外延并重，加快营销发展，实现1+N品类发展，推动渠道下沉及激励变革，提升生产效率强化盈利水平，同时推动调味品投资和并购。产能上积极推进扩建及技改，降本增效，为份额扩张及提升盈利保驾护航。
　　盈利预测及投资建议：公司全年目标稳健增长，因家庭渠道占比较高，疫情影响相对有限，美味鲜经营持续向上，未来在全国化市场开拓、餐饮渠道及品类扩张上具备良好空间。我们维持预测公司20-22年EPS为1.05/1.26/1.51元，暂维持目标价50元，对应调味品主业20年约45X估值，维持“推荐”评级。
　　风险提示：调味品增长不达预期，机制改善效果低于预期。