华创证券-保利地产-600048-2020年一季报点评：业绩略增，拿地积极-200430

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　　20Q1营收+6%、业绩+3%，利润率保持稳定，费用率有所优化
　　20Q1营业收入238.2亿元，同比+5.5%；归母净利润2.4亿元，同比+2.6%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+14.9%；基本每股收益0.2元，同比+2.2%；毛利率和净利率分别为39.8%和10.0%，同比分别持平、-0.3pct；三项费用率合计11.0%，同比-2.9pct，其中销售、管理和财务费用率分别同比-1.4pct、-0.6pct、-0.8pct；投资金融资产的公允价值变动亏损0.11亿，较去年同期减少2.6亿元；少数股东损益占比34.0%，同比+3.4pct。加权平均净资产收益率1.5%，同比-0.39pct。
　　20Q1销售710亿、同比-35%，主要源于疫情及推盘淡季影响
　　20Q1公司销售金额710.2亿元，同比-35.2%；销售面积490.2万平，同比-30.0%；销售均价14,487元/平，较19年均价-2.0%。新冠疫情影响下，公司Q1销售仍较低迷，但考虑到1季度并非公司传统推盘、销售旺季，销售占比较小，并且在当前购房需求延后但非消失背景下，预计全年销售仍将保持平稳增长。20Q1新开工面积786万平，同比-21.2%，完成全年计划18.3%；竣工面积317万平，同比+15.7%，完成全年计划9.3%。考虑到：1）20Q1末预收账款3,163..5亿，同比-2.7%，可覆盖19年营收的134%；2）计划竣工3,400万平，同比+14.4%，并且19年结算竣工比仅59.4%，创09年来新低，20年或能持平略增；因而综合助力全年业绩持续稳增。
　　20Q1拿地347亿、同比+114%，拿地额/销售额49%、拿地积极
　　20Q1公司新增建面458.6万平，同比+60.2%；对应地价346.9亿元，同比+114.4%；平均楼面地价7,564元/平，较19年+30.6%；其中38个核心城市拿地金额和面积分别占比84.6%、68.7%。20Q1拿地/销售额占比48.8%，较19年+15.2pct，公司继续注重均衡布局，并加大了一二线拿地力度。截至20Q1末，公司待开发土储7,877万平，同比-7.8%，可覆盖19年销售面积2.5倍，其中重点布局38个核心城市占比58%，三大城市圈占比58%，土储较为优异。20Q1末公司资产负债率77.7%，净负债率71.2%，分别同比-1.2pct和-12.7pct，现金短债比2.2倍，长短债比4.1倍，财务报表继续改善；公司19年有息负债综合成本仅4.95%，同比-0.08pct，持续属行业最低水平。
　　投资建议：业绩略增，拿地积极，维持“强推”评级
　　公司积极变革始于16年，目标方面，董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三，显露央企龙头气魄；激励方面，17年推出大力度跟投方案，领衔央企最高水平，消除激励不足诟病；资源整合方面，中航集团旗下地产项目收购完成，保利置业股权收购也有突破性进展，彰显资源整合优势；16-19年，公司积极拿地，重点布局一二线及城市圈，拿地结构优化的同时成本稳中有降，同期公司销售快增，目前业绩已进入丰收期。我们维持公司2020-22年每股收益预测为2.69、3.09、3.55元，对应20/21年PE分别6.1/5.3倍，19A股息率达5.0%，维持目标价20.62元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧