光大证券-贝泰妮-300957-2021年三季报点评：三季度业绩靓丽、超预期，期待重头戏四季度电商旺季表现-211027

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三季度收入和利润增长超预期公司2021年前三季度实现营业收入21.13亿元、同比增长49.05%，归母净利润3.55亿元、同比增长65.03%，扣非净利润3.33亿元、同比增长70.18%，EPS0.88元，业绩表现超预期。

归母净利率同比提升1.63PCT至16.81%，净利润增速高于收入主要来自于费用率下降。

分季度来看，21Q1/Q2/Q3公司营业收入分别同比增长59.32%、45.14%、47.29%，归母净利润分别同比增45.83%、75.13%、64.29%，单三季度收入和利润延续高速增长。

分渠道来看，线上预计仍为主要增长贡献（上半年收入占78%、同比增41%）。

线上渠道中，传统平台天猫预计保持稳定较高增长，同时公司积极拓展线上多渠道，快手超品日活动期间品牌曝光和带货转化实现双丰收，与抖音一姐朱瓜瓜设立销售专场、10小时取得优异成绩。

毛利率基本稳定、费用率下降，Q3毛利率和费用率双向提升毛利率：前三季度毛利率为76.90%，同比略下降0.07PCT，同口径下估计提升0.1PCT、保持稳定。

其中Q3单季度毛利率为76.33%、同比提升9.64PCT、环比稳定。

费用率：公司期间费用率为55.93%，同比下降2.55PCT；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为46.28%（-0.70PCT）、6.80%（-1.41PCT）、3.24%（-0.10PCT）、-0.39%（-0.34PCT），其中销售和管理费用率下降明显主要为收入规模快速扩大、规模效应体现及准则调整影响；财务费用率下降主要为利息收入增加。

21Q1~Q3单季度期间费用率分别同比-0.98、-11.02、+7.26PCT，其中Q3费用率有所提升主要为销售费用投入加大。

其他财务指标：1）存货21年9月末较21年初增加98.82%至5.05亿元，存货周转天数为210天，较21H1的157天有所放缓、主要为三季度备货增加影响。

2）应收账款21年9月末较21年初增加23.39%至2.30亿元，应收账款周转天数为27天、较21H1的23天增加4天。

3）经营活动净现金流同比增499.88%至3.48亿元，主要为销售规模快速增长促现金流入增加。

期待大单品、全渠道继续推进，重点关注四季度销售旺季表现2021年以来公司主要大单品特护霜、防晒霜、高保湿修护霜、舒敏精华、冻干面膜、舒敏保湿面膜等销售强劲，扩充口碑单品矩阵，产品力持续强化和提升。

2021年双十一合作李佳琦扩大品牌知名度和销售规模，魔镜数据显示天猫双十一预售中公司排名护肤品类全品牌中第5、国产品牌第1（截止10月26日）；另外，公司开设了上海线下体验中心，践行线上线下相结合策略。

公司公告终止港股IPO筹划。

我们认为公司细分敏感肌护肤赛道龙头地位稳固，持续强化产品力、线上线下多渠道协同发展，21年以来着力加大品牌投入、声量明显提升，短期期待四季度电商销售旺季表现。

我们维持21~23年EPS为1.87/2.55/3.43元，对应21年PE118倍、22年86倍，维持“买入”评级。

风险提示：线上渠道增速放缓，或者行业竞争加剧；销售平台相对集中；获客成本快速提升；主品牌、产品系列相对集中；新品牌拓展不及预期。