光大证券-索菲亚-002572-2019年年报&2020年一季报点评：业绩符合预期，多品类布局稳步推进-200430

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　　◆事件：
　　索菲亚发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现收入76.86亿元，同比增长5.13%，归母净利润10.77亿元，同比增长12.34%，扣非后同比5.9%。2020年Q1收入7.6亿元，同比下滑35.6%，归母净利润亏损1655万元。受到新冠疫情影响，公司2020Q1出现收入&业绩下滑。
　　◆点评：
　　索菲亚2019年收入增长稳健，其中：1）衣柜业务维持稳健增长。2019年公司衣柜收入66.05亿元，同比增长3.3%，其中Q4增长6.1%，环比加速。大宗渠道对衣柜业务的增长贡献较大，2019年大宗业务实现收入8亿元，同比增长58%。2）橱柜业务持续突破。2019年橱柜实现收入8.79亿元，同比增长24%，主要受益于单店收入的提升：2019年单店收入104万元，同比提升21%。
　　2019年盈利能力维持稳定，其中毛利率37.33%，同比基本持平，净利率14.24%，同比上升1pct。单Q4毛利率37.5%，同比提升0.6pct，净利率15.4%，同比提升2.82pct。我们认为净利率的提升主要源于橱柜业务盈利能力的改善：公司通过衣柜带动橱柜销售，实现橱柜收入持续的增长，后端制造等固定费用规模效应逐步增强。橱柜业务2019年毛利率达到28.5%，同比提升4.5pct，自成立以来首年盈利2344万元。
　　◆盈利预测与投资建议
　　我们看好索菲亚作为衣柜行业龙头的市场地位，也看好公司通过布局橱柜等其他家居品类业务实现收入增长。但是考虑到新冠疫情对公司的影响，我们下调2020-2021年EPS预测至1.18/1.26元（原为1.22/1.32元），新增2022年EPS预测为1.36元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　地产销售/竣工不及预期、市场陷入恶性价格战