安信证券-新华保险-601336-发力规模NBV承压，投资推动利润激增-200429

《安信证券-新华保险-601336-发力规模NBV承压，投资推动利润激增-200429（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-新华保险-601336-发力规模NBV承压，投资推动利润激增-200429（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■新华保险2020年一季报实现营业收入681亿元（YOY+38%）,实现归母净利润46亿元(YOY+38%)。我们认为公司一季报关注重点包括：（1）银保趸缴激增，新单大幅增长。2020年一季度公司长期险新单同比增长125亿元，（YOY+174%）,其中银保渠道趸缴激增111亿元，贡献主要增长部分。（2）价值率下滑，预计NBV承压。受益于高预定利率“惠添富”产品，个险新单期缴保费同比增长12%，相较于去年同期健康险策略，预计NBVM明显下滑将拖累NBV增速。3）低基数投资收益增加，推动利润高增长。受益于去年一季度同期基数较低以及部分浮盈资产确认,一季度投资买卖价差收益同比增长55亿元（YOY+80%）,导致归母净利润同比增长38%。
　　■一季度新单结构调整，NBVM与NBV承压。2020年一季度公司实现保费收入582亿元（YOY+35%），实现长期险新单保费196亿元（YOY+173%）其中受公司开门红产品策略调整以及疫情影响,银保趸缴新单保费激增至111亿元，主要因为公司重新发力银保渠道，强调规模与价值全面发展。此外，个险新单期缴保费同比12%，主要受益于公司开门红阶段，销售高预定利率“惠添富”产品以及去年下半年人力扩张所推动。由于开门红策略重心调整，十年期及以上期交新单保费同比减少40%，高价值率产品规模以及占比下滑，预计导致NBVM同比显著下滑，因而拖累一季度NBV增速。
　　■受疫情影响，代理人产能与收入下滑。自去年三季度以来，公司明确统一人力大发展、人力为先的策略，截止去年底，公司代理人规模达到51万人。2020年一季度，手续费及佣金支出同比增长仅为1.8%，主要由于低佣金费率产品显著提升与高保障产品规模下降导致。随着疫情影响逐步减弱，公司二季度重新聚焦健康险等高保障产品，代理人收入与产能有望修复，并推动NBVM与NBV增速显著回暖。
　　■同期低基数，投资收益增长推动利润高增长。受去年同期低基数（19Q1：投资收益69亿元，YOY-5%），部分浮盈资产确认投资收益影响，2020年一季度投资收益同比79%，成为推动利润实现高增长的主要原因。
　　■投资建议：买入-A投资评级，预计新华保险2020-2022年EPS分别为4.69元、5.02、6.49元，对应2020PEV为0.6倍，给予6个月目标价50元。
　　■风险提示：受疫情影响新单保费收入大幅下滑风险、代理人大量脱落、监管政策不确定性以及二级市场大幅波动等。