天风证券-水星家纺-603365-疫情影响公司2020Q1业绩，线上渠道保持增长-200429

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　　事件：受疫情影响，公司收入及利润有所下降
　　2020Q1公司实现营业总收入4.81亿元（-19.95%），实现归母净利润4127.65万元（-45.38%），实现扣非归母净利润2985.05万元（-49.10%）。收入和利润增速有所下降，我们认为主要系新冠肺炎疫情影响，使得公司线下渠道销售受到冲击。
　　线上渠道保持增长，线下渠道受疫情影响增速有所下滑
　　1）线上渠道：我们预计公司2020Q1线上收入增速在12%左右，占比在40%以上。公司在疫情期间通过开启直播方式进行销售；并上线“水星微商城”小程序，为加盟商赋能，弥补疫情对线下渠道产生的冲击。公司线上渠道一直具备优势，目前已实现各大网络销售渠道全覆盖；同时，公司积极应对市场变化，对内部组织架构进行调整。一方面公司加强了中高端市场产品布局和推广，提升了天猫中高端家纺市场占有率；同时公司通过调整百丽丝品牌定位，突出品牌性价比优势，使得百丽丝19年线上实现高速增长。2019年“618”、“双十一”，公司在天猫平台连续五年取得品牌行业销售第一的成绩，进一步彰显公司在线上渠道的优秀运营能力。
　　2）线下渠道：公司2020Q1线下收入增速实现双位数下降。主要系门店歇业、客流大幅下降等原因受到的影响相对较大。从渠道数量来看，我们预计公司线下渠道拥有2600家左右的门店。公司在三四线城市已经具备一定的优势，未来公司将继续在三线以下城市构建“网格布局”；在一二线城市构建“重点布局”，持续拓展直营门店。我们认为未来公司仍将以提升现有门店经营效率为主，通过改造或关闭低效店铺等举措，提升店效水平。
　　毛利率略有提升，净利率有所下降，盈利能力有所下降
　　毛利率：2020Q1公司销售毛利率为37.47%（+0.11pct），略有提升。主要系毛利率较高的电商渠道占比提升，拉动整体毛利率提升。
　　费用率：2020Q1公司期间费用率为30.68%（+5.79pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.57%(+3.65pct)/8.79%(+2.53pct)/ 2.34%(0.55pct)/-0.68%(-0.38pct)。公司期间费用增长主要系营业收入相去年同期有所下降，但一些费用支出没有同步下降导致。
　　净利率：2020Q1净利率为8.58%(-3.99pct)。
　　存货周转率变动不大，应收账款周转率略有下降，现金流净额有所下降
　　存货：2020Q1公司存货规模为8.03亿元（-3.95%），存货周转率为0.37次(-0.12次)。存货规模略有下降，周转效率变动不大。
　　应收账款：2020Q1公司应收账款规模为1.53亿元（-16.94%），应收账款周转率2.85次(-0.85次)；应收账款周转率下降主要系公司2020Q1电商渠道销售占比增长，部分电商平台有相对较长的账期所致。
　　经营性现金流净额：2020Q1经营性现金流净额为负，实现-1.25亿元，主要系备货影响。
　　维持“买入”评级。由于受到新冠疫情影响，公司2020Q1业绩有所下降，但我们认为为短期影响，仍看好公司未来长期。维持原有盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润3.49/3.92/4.43亿元，EPS为1.31/1.47/1.66元，对应PE为10.25/9.11/8.06倍。
　　风险提示：疫情影响加剧，超出预期；线上渠道增长不及预期；线下渠道拓展不及预期；店效提升不及预期等