兴业证券-宁波高发-603788-20Q1业绩表现优于行业，有望受益于产品结构升级-200429

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　　投资要点
　　事件：公司发布20年一季报，一季度实现营收1.70亿元，同比-23.5%，实现归母净利润0.36亿元，同比-15.3%，实现扣非归母净利润0.33亿元，同比-17.2%。
　　20Q1业绩表现优于行业，毛利率下滑，净利率增长。公司20Q1营收同比-23.5%，主要由于一季度国内疫情影响和雪利曼电子不再纳入合并范围所致。营收表现优于行业（20Q1我国乘用车销量同比-40.8%）,预计主要由于公司复工较早，且行业终端需求减弱对上游供应商的影响晚于整车厂。一季度毛利率同比-4.1pct，主要因收入下滑规模效应减弱。归母净利率同比+2.1pct，主要由于经营效率提升，期间费用率同比-4.8pct。其中由于利息费用增加财务费用率同比-3.41pct，仓储费、运费下降销售费用率同比-1.23pct。
　　国内复工复产逐步恢复正常，大量新增订单在手，有望受益于产品结构升级。公司三月末已全部复工，业务97%来自国内，伴随国内复工复产逐步恢复正常，公司业绩有望企稳回升。换挡器产品结构升级，自动挡替换手动挡、电子换挡器渗透率不断提升，带来单车价值提升（自动变速器单价约为手动变速器的近3倍，电子变速器单价约为自动变速器的两倍）。电子变速操纵器产品已有包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的订单在手。油门踏板电子化趋势明确，公司电子油门踏板已获得广汽乘用车的配套资格。20年公司将专注新品开发、客户拓展，降本增效，实现营收同比增长-20%~20%的目标。
　　变速操纵器产品升级、电子油门踏板渗透率提升，公司积极拓展合资客户，未来成长可期，给予“审慎增持”评级。公司换挡器主要客户配套逐步从手动到自动再到电动，产品单价升级，电子油门踏板业务不断拓展，同时公司也积极向合资客户拓展。预计20-22年归母净利润为1.8/2.1/2.3亿元，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期，产品升级不及预期