群益证券-新华保险-601336-1Q2020业绩点评：保费端及投资端表现好于同业-200429

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　　结论与建议：
　　新华保险发布一季报，公司1Q2020营收增37.5%至681亿，净利增37.7%至46亿。1Q2020公司净利实现快速增长，主要源于投资端表现较好贡献（投资资产买卖差价收益增加）。保费端方面，源于公司开门红准备充分及重启银保趸交渠道，新单放量，推动总保费实现三成以上的增长。整体来看，公司不管在保费端还是投资端均好于上市同业及行业。公司目前股价对应2020年PEV为0.56X，估值具备吸引力。综上而言，我们给与“买入”的投资建议。
　　1Q2020净利增37.7%至46亿：新华保险1Q2020营收增37.5%至681亿，净利增37.7%至46亿。1Q2020公司净利实现快速增长，主要源于投资端表现较好贡献。
　　银保趸交渠道贡献主要增量，1Q2020保费端表现好于同业：从保费端来看，在公司开门红准备充分及新保险渠道策略背景下（重启银保趸交渠道），公司1Q2020保单实现快速增长：总保费YOY增34.9%至582亿。从细项来看，长期险首年保费YOY增174%至196亿，对应增量125亿，主要为银保趸交贡献（银保趸交贡献增量111亿）；续期保费YOY增7.0%至362亿。从1Q2020表现来看，新华在上市同业中表现最好（以总保费来看，国寿增13%、太保降1.1%、人保降2.4%、平安降9.7%）。尽管受到疫情冲击，不过1Q新华依旧实现较快的负债端扩张速度。进入2Q之后，我们认为公司或将逐渐加大保障险的投入，一方面为提高整体价值率，另一方面为疫情冲击之下居民健康保险意识进一步提升。
　　部分投资收益在1Q兑现，推升投资端较好表现：从投资端来看，1Q2020公司总投资收益率为5.1%，YOY提升0.9pct，表现同样好于同业，主要源于公司将部分投资收益在1Q进行兑现，投资资产买卖差价收益增加。在此背景下，公司1Q2020总投资收益（含公允价值变动损益）录得109亿，较去年同期75亿的水平有所提升。截止1Q2020公司总资产为8979亿，较上年末增7.0%。
　　盈利预测和投资建议：展望未来，我们认为随着国内疫情基本得到控制，代理人逐渐恢复展业并增员，保费端整体将边际改善。不过我们也应该注意到，在国内外货币宽松的背景下，长端利率可能依旧会保持在低位，并继续给险企投资端产生困扰，主要体现在新增资产配置和到期资产再配置。从新华的具体表现来看，在去年底新管理层上任后，1Q2020公司负债端及投资端表现均优于行业。我们估计公司2020、2021每股内含价值为75.7元/股、87.2元/股，目前股价对应PEV为0.56X、0.49X，估值较低，给与“买入”的投资建议。
　　风险提示：疫情因素带来的不确定性，长端利率下行超预期