国金证券-康弘药业-002773-疫情背景下业绩符合预期，后期有望恢复增长-200429

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　　业绩简评
　　昨日，公司发布2019年报及20Q1季报，年报收入32.57亿元、归母净利7.2亿元，增速分别为11.65%、3.35%。20Q1收入6.33亿元、归母净利1.77亿元，增速分别为-11.76%、-16.3%。疫情背景下Q1业绩符合预期，疫情后业绩有望恢复增长。
　　经营分析
　　疫情背景下Q1业绩基本符合预期，疫情后有望恢复增长：公司年报业绩符合预期，中药、化药、生物药分别增速约3.3%、3.2%、31%，中化药企稳，生物药朗沐快速放量。根据样本医院数据，今年1-2月份康柏西普整体略有下降，中化药压力较大，预计跟新冠肺炎疫情影响有关，疫情后有望恢复增长。另，康柏西普去年11月份医保谈判成功，新纳入DME与CNV两大适应症，扩大潜在患者适用人群，期待谈判后公司康柏西普继续放量。目前，眼底领域进入医保的VEGFR大分子为康柏西普、雷珠单抗、及阿柏西普，预计公司未来将进一步加大投入，布局朗沐销售渠道及学术推广。
　　中化药业务年报逐步企稳，Q1预计受疫情影响严重：公司中化药2019年企稳，中成药收入约8.9亿元，同比增3.3%；化药收入约12.1亿元，同比增3.2%，之前公司销售改革中化药业务均有较大幅度下滑，预计销售改革趋于完毕。中化药业务毛利率略有下降，中成药毛利率85.1%，同比降0.66%；化药毛利率约94.1%，同比降1%，预计未来企稳。其次，由于新冠疫情影响，20Q1中化药业务有所承压，预计在疫情后有望逐步恢复。
　　研发继续加大投入，国内外临床稳步推进，进展顺利：2019研发费用约2.87亿元，占收入比例8.8%，同比增24.6%，预计与公司国内外临床进展等因素有关。公司在研管线品种稳步推进：预计实体瘤新药KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901、以及治疗阿尔兹海默症新药KH110均处于临床II期阶段，KH906滴眼液预计已完成I期临床。一致性评价进展顺利：目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价；文拉法辛缓释预计首家申报，预计已备案完毕；右佐匹克隆预计完成BE并备案完毕。最后，公司朗沐在国际多中心三期临床进展顺利，有望今明年获得第一阶段结果。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计2020-2022 EPS分别为0.97/1.21/1.47元，对应PE分别为40.3/32.4/26.6倍。（受疫情影响，2020年EPS下调约6.5%）
　　风险提示
　　朗沐医保放量和海外临床不确定；朗沐医保谈判价格不确定；研发进展低于预期；非经常业务影响公司业绩不确定；可转债对财务影响存在不确定性。