中泰证券-复星医药-600196-剔除国控后表现略超预期，后续增速有望继续回升-200429

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　　事件：2020年4月29日，公司发布2020年一季报。2020年第一季度公司实现营业收入58.81亿元，同比下滑12.62%；实现归母净利润5.77亿元，同比下滑18.97%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比下滑17.59%。
　　剔除国控影响后表现略超预期，后续增速有望继续回升。2020年第一季度受新冠疫情影响公司整体净利润下滑19%，但剔除国控的下滑影响外公司扣非扣国控净利润约2.35亿元，同比小幅增长约2.3%，略好于预期。我们预计：（1）受疫情影响联营企业国药控股2020Q1归母净利润8.12亿元、同比下滑29%，使得复星医药联合营企业投资收益绝对额减少约1亿元、影响利润增速约14%。（2）医疗服务板块受疫情影响预计表现一般。（3）但同时，预计器械及诊断板块呼吸机、移动CT、负压救护车及核酸检测试剂等受益于疫情表现较好，制药板块抗病毒药物等同样有正向贡献。3月份以来随着国内疫情管控常态化，一方面公司制药业务、医疗服务业务逐步恢复，另外一方面器械和诊断板块在海外订单（呼吸机、核酸检测试剂等）快速增长、国内达芬奇手术机器人装机持续落地。展望下半年，创新研发投入进入集中收获期，曲妥珠单抗、阿达木单抗有望在下半年陆续获批、利妥昔单抗产能瓶颈解决后持续放量，制药板块增速有望继续回升。
　　2020年第一季度公司销售费用16.81亿元（-25.68%），费用率28.59%、同比下降约5个百分点，主要是疫情影响销售活动减少。管理费用5.86亿元（7.98%+），费用率9.97%、提升约2个百分点。研发费用4.93亿元（25.15%+），费用率8.38%、提升2.5个百分点。财务费用1.35亿元（-47.86%），费用率2.29%、同比下降1.5个百分点，带息债务规模同比下降带来利息费用减少。应收账款及票据占收入比重77%，提升约7个百分点左右。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年营业收入分别为332亿元、385亿元和433亿元，同比增长16.19%、15.98%、12.45%；归母净利润分别为36.7亿元、44.7亿元和54.0亿元，同比增长10.50%、21.75%、20.94%；对应EPS分别为1.43、1.74和2.11元。公司是国内创新药龙头企业之一，2020年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。