中泰证券-药明康德-603259-业务表现韧性强，经调整Non~IFRS净利润增长11%-200429

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　　事件：2020年4月29日，公司发布2020年一季报。2020年第一季度实现营业收入32.88亿元，同比增长15.09%；实现归母净利润3.03亿元，同比减少21.59%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同比减少24.09%。
　　疫情影响下业务表现韧性强，经调整Non-IFRS净利润实现11%增长。2020年第一季度虽然新冠疫情使公司武汉研发中心延迟复工近2个月，并对中国地区临床试验服务业务造成影响，但公司及时开展业务连续性计划，和全球的客户保持紧密联系，业务快速恢复、体现了极强的韧性。第一季度实现营收增长15%至32.88亿元，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长10.8%至5.76亿元。中国区实验室服务板块和美国区实验室服务板块收入保持快速增长，CMO/CDMO业务和临床试验服务业务受疫情影响预计平稳小幅增长。归母净利润下降21.59%至3.03亿元，主要是由于公司所投资标的的公允价值变动损失1.05亿元、应占联合营企业亏损0.84亿元；而2019年同期实现公允价值变动损失1.89亿元、应占联合营企业收益1.81亿元。
　　业务持续发展，2020Q1客户及项目数持续增长。2020年第一季度公司新增客户超过240家，其中海外客户128家；活跃客户超过3,900家。截至2020年3月31日小分子CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过1,000个，其中，处于III期临床试验阶段的项目42个、已获批上市的项目22个；公司细胞和基因治疗CDMO平台为35个临床阶段项目提供服务，包括24个I期临床试验项目以及11个II/III期临床试验项目。公司里程碑和销售分成的收费模式项目，2020年第一季度助力客户完成6个研究性新药的临床试验申报，并获得5个项目的临床试验许可；截至2020年3月31日，累计为客户完成91个研究性新药的临床试验申报，并获得62个项目的临床试验许可。
　　2020年第一季度公司整体毛利率34.46%，同比下降约4个百分点，预计主要是受疫情影响武汉分部开工延迟、限制性股票计划实施等。销售费用率3.74%，研发费用率3.95%，基本保持稳定；管理费用率11.43%、同比提升约0.8个百分点，预计主要是人员激励成本增加等。财务费用率-1.39%、下降接近6个百分点，预计主要是汇兑收益增加。经营活动产生的现金流量净额10.97亿元（477.26%+），主要是业务实现亮眼增加以及回款及时。
　　盈利预测与估值：我们预计2020-2022年营业收入为162亿元、206亿元和261亿元，同比增长25.59%、27.41%、26.87%，归母净利润分别为25.22亿元、39.05亿元和49.36亿元，同比增长35.96%、54.85%、26.40%。我们认为未来几年医药研发外包服务行业将会呈现快速发展态势，公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业，所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固，且“一体化，端到端”的一站式新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管政策变化的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，境外经营及国际政策变动的风险，汇率波动的风险。