中泰证券-兆易创新-603986-下游市场景气，一季度延续高增长-200429

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　　事件：公司发布2020年一季报，实现营业收入8.05亿元，同比增长76.51%；归母净利润1.68亿元，同比增长323.24%。扣非后归母净利润1.49亿，同比增长369.14%。
　　疫情不改景气度，消费类与物联网市场需求旺盛。一季度NorFlash与MCU均维持景气状态，下游TWS、物联网、5G、数据中心建设等带动上游存储与控制元件出货持续增长，受疫情影响程度较小。跟踪台湾主要Nor存储器厂商旺宏月度营收数据，2020年前三月增速分别为21.94%/53.88%/97.65%，呈逐步走高之势，也印证行业景气向上趋势。MCU方面，疫情带来医疗应用的爆发，而海外MCU厂商供给受到较大冲击，本土MCU迎来需求与供给双边变化带来的进口替代良机。公司的Norflash与MCU产品在国内均具备领先地位，一季度明显受益两大市场的旺盛需求。
　　毛利率同比提升，费用率下降，带来净利率提升。Q1毛利率为40.92%，同比+2.44pct，公司去年经历产品结构调整，高毛利产品占比提升；销售费用率为3.98%，同比-0.34pct，管理费用率5.69%，同比-1.03pct，两者均受益于规模效应；研发费用率13.10%，同比-0.94pct，但是绝对值增长64.65%；财务费用率-2.77%，同比-6.46pct，主要是美元汇率变动导致。净利率20.82%，同比+12.15pct，环比+5.16pct。
　　定增项目获批，DRAM布局更进一步。公司于2020年4月23日已经收到证监会关于非公开发行股票方案核准文件，方案拟募集资金总额不超过人民币43.24亿元，用于DRAM芯片研发项目及补充流动资金，项目实施后公司将成为国内首家覆盖全存储产品线设计能力的芯片企业，可望与公司现有产品形成良好互补，进一步提升公司的核心竞争力和行业影响力。此外公司持续推进合肥12英寸晶圆存储器研发项目合作，未来将与长鑫存储在DRAM产品方面开展销售、代工、以及工程端的多种合作模式，预计2020年从长鑫存储采购DRAM产品的关联交易金额为3.5亿元。内部研发与外部协作并举，公司DRAM业务即将迎来收获期。
　　维持“买入”评级。根据一季报情况我们略微调整盈利预测，预计公司2020~2022年营收分别为43.91亿/62.12亿/85.56亿（前次为43.91亿/60.33亿/83.05亿），归母净利润为8.57亿/12.02亿/15.95亿（前次为8.20亿/11.18亿/15.45亿），维持买入评级。
　　风险提示事件：疫情对存储需求带来负面影响；TWS耳机销售不及预期；思立微客户开拓不及预期；DRAM业务拓展不及预期。