中泰证券-三七互娱-002555-业绩高增，产业地位持续提升-200429

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　　投资要点
　　事件：三七互娱发布2020年Q1财报，报告期内实现营业总收入43.43亿（yoy+33.76%，qoq+18.4%），归母净利润为7.29亿（yoy+60.4%，qoq+30.4%），扣非后归母净利润为6.51亿（yoy+55.98%），经营活动净现金流为17.54亿（yoy+1009.88%，qoq+29%）。公司预计2020年上半年归母净利润区间为（14亿~15亿），同比增长（35.52%~45.20%）。
　　资产负债表端：
　　货币资金与交易性金融资产均环比大幅提升。2020Q1公司货币资金达到31.31亿，较2019年末增加9.78亿，交易性金融资产（以理财为主）达到24.3亿，较2019年末增加3.87亿，两项合计增长13.65亿，加上另外增加的3.15亿应收账款与减少的2.2亿预付款项，公司流动资产总计是达到77.53亿，较去年末增加13.98亿。
　　应付账款与应付票据大幅增长，体现产业地位提升。公司2020Q1应付账款达到19.78亿，应付票据达到6.9亿，合计为26.68亿，较2019年末增加9.49亿，压款能力持续提升。
　　现金流量表端：
　　经营性净现金流达到17.54亿，由于营收的大幅提升（同比增长33.76%）与应付款的增长（环比增加9.49亿），公司经营性净现金流较去年同期同比增长1009.88%，环比也有29%的增长。
　　利润表端：
　　由于存量游戏的良好表现叠加疫情的推动，公司以买量为主要运营模式充分受益，一方面老用户回流推动收入增长，另一方面存量用户ARPU提升推动，由于费用前置，因此公司在净利率端较去年同期提升也较为明显。
　　盈利预测及估值：预计2020~2021年公司实现营业收入分别为175.87亿、220.64亿，同比增长33%、25.5%，归母净利润29亿、34.51亿，同比增长37.13%、18.99%，现价对应2020-2021年PE为26x、22x，估值合理，建议重点关注。
　　风险提示：1）游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险；2）产品研发进度不达预期导致上线延期风险；3）流量运营效果不达预期风险。