民生证券-泰和新材-002254-毛利率提升，助力利润稳定增长-200430

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　　一、事件概述
　　4月29日，公司披露2020年一季报，实现营业收入为4.89亿元，同比下降25.46%，公司归属于上市公司股东的净利润为0.53亿元，同比上升28.43%。
　　二、分析与判断
　　毛利率回升助力利润稳定增长
　　一季度受疫情影响，公司收入端出现下降；但公司整体销售毛利率提升至24.74%，去年同期为14.42%，助力利润稳定增长。毛利率提升主要是三方面的因素，一是芳纶产品一季度受进口受阻影响价格出现上涨，芳纶毛利率有所上升；二是宁夏基地氨纶置换本部装置后，氨纶综合成本降低，毛利率增加；三是一季度疫情对氨纶的销售影响较芳纶大，导致氨纶的销量占比下降，而氨纶的毛利率较低，所以综合毛利率有所提高。
　　芳纶有序扩张，有望推动业绩持续增长
　　公司计划对位芳纶、间位芳纶各增产至1.2万吨/年，目前正有序推进。公司的扩产计划有利于解决公司的芳纶产能瓶颈问题，大幅度提高公司保障市场、保障客户的能力。公司宁夏基地3000吨的对位芳纶预计今年开始逐步贡献新增量，烟台本部预计明年逐步投产3000吨对位芳纶以及4000吨间位芳纶。近几年国内芳纶需求每年保持约15%的速度增长，较全球增速快。芳纶的技术壁垒高，公司有望凭借先发优势，抢占国内市场份额，同时推动业绩增长。
　　实施低成本扩张策略，氨纶有望逐步扭亏
　　受全球经济及行业内产能过剩影响，氨纶需求低迷，价格仍然较为低迷。针对氨纶行业的一系列变化，公司实施双基地战略，计划在烟台基地新建高效差别化粗旦氨纶项目，并在宁夏基地大力实施低成本扩张策略，新建绿色差别化氨纶智能制造工程项目。通过新旧动能转换，重新构筑业务的竞争新优势，推动公司氨纶逐步扭亏。
　　三、投资建议
　　公司作为国内芳纶领军企业，未来随着新产能的陆续投放，业绩有望迎来持续的增长。我们预计公司2020-2022年EPS为0.41、0.58、0.86元，对应当前市值PE为28.4、20.3、13.7倍。公司PB(LF)为3.05，行业平均值为3.15，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　芳纶投产进度不及预期；氨纶需求不及预期；原材料价格大幅上涨等。