中泰证券-康弘药业-002773-康柏西普实现31%稳健增长，传统业务略有拖累-200429

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　　事件：2020年4月28日，公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入32.57亿元，同比增长11.65%；实现归母净利润7.18亿元，同比增长3.35%；扣非净利润6.42亿元，同比增长2.06%。2020年第一季度公司实现营业收入6.33亿元，同比下滑11.76%；实现归母净利润1.77亿元，同比下滑16.30%；扣非净利润1.51亿元，同比下滑23.69%。
　　朗沐2019年收入11.55亿元，同比增长30.98%，净利率提升至31.5%。2019年生物制品板块收入占比35%左右，和2018年相比提升5个百分点左右；毛利占比37%，提升超过5个百分点。中成药和化药收入占比均有所下降，中成药收入占比27%、毛利占比25%，化药收入占比37%、毛利占比38%。朗沐2019年收入11.55亿元，同比增长30.98%；毛利率94.99%，同比增加0.29个百分点。2019年生物药子公司康弘生物净利润率进一步提升至31.5%，提升明显。分季度看，2019年第四季度单季度实现营业收入8.47亿元（15.35%+），归母净利润1.66亿元（-11.97%）。收入体量与Q3相当，但受管理费用和研发费用大幅增长导致归母净利润同比下滑11.97%。毛利率90.80%、基本稳定，净利率19.57%、和4Q18相比下降接近6个百分点。2020年第一季度受新冠疫情影响导致收入下滑11.76%，净利润下滑16.3%。毛利率90.30%、基本稳定，净利率27.91%、和1Q19相比下降约1.5个百分点。
　　中成药和化药企稳，后续有望保持小幅增长。2019年中成药收入8.92亿元，同比增长3.3%；毛利率85.13%，同比下降0.66个百分点。化学药收入12.07亿元，同比增长3.18%；毛利率94.09%，同比下降0.98个百分点。
　　毛利率稳定至92%，继续加大研发投入、费用率同比增长24.56%。2019年公司整体毛利率91.90%，生物制品（朗沐）收入占比逐步提升带来毛利率维持相对高位。销售费用15.68亿元（13.95%+），销售费用率48.12%、提升约1个百分点。管理费用4.03亿元（4.44%+）、费用率12.38%、下降约1个百分点。研发费用2.87亿元（24.56%+）、费用率8.81%、同比提升接近1个百分点。2020Q1整体毛利率90.3%。销售费用2.77亿元（-10.07%），销售费用率43.80%。管理费用6232万元（-8.35%），费用率9.85%。研发费用4505万元（-2.98%）、费用率7.12%。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为35.02亿元、43.17亿元和51.58亿元，同比增长7.50%、23.28%、19.49%；归母净利润分别为8.24、10.37和13.15亿元，同比增长14.70%、25.86%、26.85%，对应EPS分别为0.94、1.19、1.51。2020年朗沐3个适应症进入医保快速放量，美国临床Ⅲ期试验持续推进，维持“增持”评级。
　　风险提示：康柏西普推广不达预期的风险；海外临床试验失败的风险；药品降价的风险。