天风证券-泛微网络-603039-业绩符合预期，疫情驱动协同办公加速渗透-200429

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　　事件：
　　4月28日晚间，公司发布一季度财报：2020Q1，公司实现营业收入2.01亿元，同比减少1.98%，实现归母净利润0.189亿元，同比减少2.22%，实现归属母公司扣除非经常性损益后净利润0.100亿元，同比减少15.15%。
　　点评：
　　业绩符合预期，预计还原契约锁投资后，公司利润同比正增长。报告期内，公司营收同比减少1.98%，归母净利润同比减少2.22%，归属母公司扣除非经常性损益后净利润同比减少15.15%。公司利润增速低于收入增速，预计主要因契约锁（电子签）业务规模持续扩大，导致亏损同比增加，反映到投资负收益增大。预收款同比增长9.74%，增速有所下滑，预计主要受疫情影响，部分客户/潜在客户信息化建设有所延后。经营性现金流同比负增长，主要因疫情影响收款进度。随着疫情逐步消散，预计后续将逐步恢复。
　　代理商体系有望显著增加公司商机数，云商店产品交叉销售有望提升客户ARPU值。渠道层面，2019年9月，公司正式推出代理商方案，并创新性的提出了“不押款、不压货”代理政策。代理体系拓展了公司的商机来源，有望增加了公司的商机来源，为后续业绩增长提供基础。产品层面，公司推出云商店，有望实现产品交叉销售，提升单客户ARPU值。
　　疫情催生远程办公普及，行业发展有望加速，公司有望持续扩大市场份额。我们认为，两大动力驱动OA行业持续高成长：（1）协同办公外延持续扩张，从行政管理走向业务管理，业务内涵持续扩大，行业空间持续扩大；（2）肺炎疫情催生线上办公需求热，协同管理受到企业高度重视，行业渗透发展有望加速。公司在战略、产品、渠道、管理方面竞争优势十分突出，有望在行业加速发展中，持续扩大市场份额。
　　投资建议：考虑疫情影响及业绩基数变化，我们将公司2020-2021年归母净利润由2.03、2.57亿元下调至1.77、2.34亿元，看好公司发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：云商店拓展不及预期、代理商体系发展不及预期、行业竞争加剧。