光大证券-华新水泥-600801-2019年年报&2020年一季报点评：长期战略布局领先，短期扰动无碍-200429

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　　◆19年和20Q1利润分别同比+22.4%、-65.0%，EPS 3.03、0.17元
　　2019年公司实现营业收入314.4亿元，同增14.5%，归母净利润63.4亿元，同增22.4%，每股收益3.03元。单4季度公司实现营业收入8.4亿元，同增25.8%，归母净利润1.2亿元，同增22.7%，每股收益0.71元。利润分配预案：每股派发1.21元现金股利(含税)，股利分配率上升到40%，股息率4.8%。2020年1季度公司实现营业收入38.5亿元，同减35.6%，归母净利润3.5亿元，同减65.0%，每股收益0.17元。
　　◆盈利能力上升，经营效率
　　2019年公司综合毛利率40.8%，同升1.1个百分点；销售、管理（含研发）和财务费率分别为7.9%、9.7%和1.0%，同比变动0.3、0.2和-1.0个百分点；期间费率18.6%，同降0.5个百分点；单4季度，公司综合毛利率39.5%，同降3.2个百分点；销售、管理（含研发）和财务费率分别为7.4%、7.0%和0.2%，同比变动1.7、2.1和-1.1个百分点，期间费率14.5%，同升2.7个百分点。2020年1季度，公司综合毛利率33.6%，同降3.0个百分点；销售、管理（含研发）和财务费率分别为7.9%、9.7%和1.0%，同比变动1.2、4.9和-0.5个百分点，期间费率18.6%，同比下降5.6个百分点。
　　◆长期战略布局领先，短期扰动无碍
　　2019年公司水泥和熟料销量7693万吨，同增8.8%。经测算，公司产品单价409元/吨同增5.2%，单位成本242元/吨同增3.3%，吨毛利167元同升12.6元。分区域看，湖北湖南江西、云南西藏重庆贵州、河南江苏安徽上海广西广东、以及海外收入占比分别为45.2%、40.0%、9.7%和5.0%，其中湖北收入占比最高34.3%。2020年国内新冠肺炎疫情致使湖北直至当前基建地产需求都尚未完全恢复，受此影响公司一季度产品销量大幅下滑，业绩下滑65.0%。
　　公司长期战略布局稳步推进，19年完成投资41亿元，20年规划投资85亿元：1、完善熟料布局，19年获得云维保山水泥4000吨/日85%股权，吉尔吉斯南方水泥100%股权，云南禄劝乌兹别克斯坦4000吨/日建成投产；湖北黄石、乌兹别克斯坦扎克、尼泊尔纳拉亚尼建设进行中。2、环保业务覆盖率达50%，19年长山口、华坪、宜都生活垃圾处置项目及株洲、十堰、恩平危废处置项目建成，其他6个危废项目布点或签约。3、加大水泥基新型建材产品研发和布局力度。
　　◆盈利预测与投资建议
　　华新水泥为国内水泥龙头，熟料产能布局中南和西南区域，另有海外飞点布局；骨料、环保、和新型建材产能扩张有序进行，将贡献新的业绩增长点。20年初新冠肺炎疫情影响下湖北复工复产速度慢于国内其他地区，预计将影响公司全年业绩表现，下调公司的盈利预测2020-2021年EPS 2.57、3.54元（原预测3.52、3.90元），新增2022年EPS 3.76元，当前价格对应的20年PE水平约10倍，短期业绩波动不改长期增长趋势，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：固投、房投、基建增速下滑风险；原材料和煤炭价格波动风险。