安信证券-天虹股份-002419-减租金下业绩短期承压，超市&线上销售20Q1高增亮眼-200429

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　　■事件：公司发布2020年一季报：1）2020Q1：实现营收29.97亿元/-42.13%，主要系本报告期受新冠疫情影响销售下降及执行新收入准则影响所致；若将2019Q1营收同样按照新收入准则口径列式，则2020Q1营收为同比下降0.06%；归母净利润-5014万元/-115.98%，扣非后归母净利润-9968万元/-134.04%，业绩符合预期。剔除地产业务后，2020Q1零售主业28.33亿元/-40.71%，将2019Q1同口径调整后对应的同比变动+9.03%。2）经营活动现金流：2020Q1期间实现净额-14.47亿元/-236.11%，主要系本报告期受新冠疫情影响销售下降所致。
　　■疫情&减租金影响百货主业利润，超市、便利店销售额逆势增长。1）门店数据：截止2020Q1末，公司共经营购物中心业态门店27家、百货业态门店68家、超市业态门店100家、便利店170家。2020Q1期间公司新开3家购物中心、2家独立超市以及5家便利店，并签约1个购物中心项目。截至2020Q1，公司已签约待开业的储备项目共计40个，其中大店数量26个，独立超市14个，2020全年展店可期。2）可比店数据：公司可比店2020Q1整体营收25.29亿元/-5.19%，毛利额9.58亿元/-26.92%，利润总额YoY-68.35%。分业态来看：超市业态营收18.74亿元/+17.30%，占整体公司收入74.1%，利润总额同比+25.44%；百货业态营收4.75亿元/-41.36%，占整体公司收入18.8%，利润总额同比-99.66%；购物中心业态营收1.36亿元/-38.31%，，利润总额同比-141.00%；便利店业态营收4290万元/+13.86%，利润总额同比+45.12%。公司四大业态中，购物中心和百货业态受疫情影响，销售大幅下降，同时为与供应商共克时艰，给予供应商减免租金等支持，合计减免约2.5亿元，导致其营业收入、利润总额同比下降，但受益超市业态表现突出（2020Q1超市业态收入同比增长33.8%），带动公司零售主业20Q1收入正增长。3）线上业务：公司20Q1线上业务加速发展，销售同比增长116%，环比增长90%，近5200万人次通过天虹APP及天虹小程序交互获取信息或消费，数字化会员人数达2554万；超市到家业务暴增，到家销售占比达17%，销售环比增长103%，订单量环比增长64%；百货专柜线上销售实现逆势增长，环比增长347%，订单量环比增长158%。
　　■毛利率调整后同比下滑，期间费用率同比提高19.27pct。1）2020Q1整体毛利率：35.42%/+8.64pct（调整后同比-11.88pct）。拆分来看，零售主业营收28.33亿元/-40.71%，调整后同比+9.03%，毛利率35.56%/+9.09pct（调整后同比-13.12pct）；地产业务实现营收2328万元/-90.58%（调整后同比变动一致），毛利率18.93%/-13.92%（调整后同比变动一致）。2）2020Q1期间费用率：38.99%/YOY+19.27pct，其中：销售费用率35.87%/+17.95pct；管理费用率3.01%/+1.11pct；财务费用率-0.31%/-0.21pct，主要系受新冠疫情影响销售下降，银行手续费较同期减少所致；研发费用率0.42%/+0.42pct，主要系2020Q1子公司“灵智数科”的数字化技术研发投入增加所致。3）2020Q1实现净利率：-1.64%/-7.70pct。2020Q1投资收益666万元，同比2019Q1的2593万元下降幅度较大，主要系报告期现金管理产品收益增加所致。2020Q1营业外支出187万元，同比下降81.58%，主要系同期缴纳总部大厦项目逾期竣工违约金所致。
　　■核心逻辑：疫情系短期冲击不改中长期逻辑，大店扩张+超市加速发展+高管持股计划下发展可期。1）疫情系短期影响：今年1-2月份门店受疫情较直接影响，但期间公司积极发力到家业务来改善门店营收。考虑到疫情期间消费者的购物需求被抑制，后续或有望迎来消费反弹，叠加公司目前门店大部分均已恢复营业，预计4-6月同店销售数据有望持续改善；2）大店持续扩张：天虹百货+购物中心2020Q1末95家门店，未来有望享受二三线城市消费崛起下的购物中心需求红利，实现零售版图持续扩张；3）超市加速发展：公司2019年期间超市增至97家，收入和利润占比增至37%和30%，且未来明确提出强化独立超市扩张，有望进一步加大公司发展空间及经营稳健性；4）管理优异：天虹在成立初期就引入港资，充分市场化，叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定，公司治理结构优异。
　　■投资建议：买入-A投资评级。公司2020年Q1-2预计仍一定程度受疫情影响，但对2021-22年经营预计影响有限，未来受益公司大店扩张+超市加速发展+高管持股计划下，预计2020-22年归母净利润6.86亿元/8.61亿元/9.54亿元，增速-20.2%/+32.3%/+10.7%，6个月目标价为11.00元。
　　■风险提示：经济下行抑制可选消费、疫情对可选消费影响风险、百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。