安信证券-峨眉山A-000888-2020Q1业绩短期承压，限流开放下客流Q2有望环比改善-200429

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　　■公司发布2020年一季报：1）2020Q1：营收6774万元/-73.47%，主要系新冠疫情影响销售收入减少所致；归母净利-9589万元/-594.64%，归母扣非净利-9745万元/-638.89%。2）经营性现金流净额：-1.14亿元/-296.57%，主要系营业收入减少所致。
　　■疫情影响2020Q1进山人次同降75.6%，3月23日景区限流开放下Q2客流有望环比改善。今年年初受新冠肺炎影响，公司于1月24日暂停游山门票、索道、酒店等经营，2020Q1进山人次22.7万人次，同比下降75.6%；实现营收6774万元/-73.47%。随疫情得到初步控制，公司景区于3月23日有序开放。目前峨眉山景区持续实行日游客总量控制，景区日最高游客接待数量调整为核定最大承载量的30%（即13500人/日），且景区开放范围暂时受限，露天景点全部开放，寺庙暂不开放；《只有峨眉山》演艺暂不恢复演出。考虑到国内疫情相比1-2月控制较显著改善，预计公司客流二季度有望开始逐步环比修复。
　　■2020Q1收入减少下期间费率较大提升，净利率短期承压。1）2020Q1公司毛利率-70.00%/-101.81pct。2）期间费用率71.75%/+49.41pct；销售费用率18.24%/+13.01pct，管理费用率61.49%/+44.76pct，财务费用率-7.98%/-8.36pct，主要系利息收入增加所致。3）2020Q1公司其他收益240万元/+804.80%，主要系疫情期间税收优惠增加所致。2020Q1整体净利率-141.80%/-149.35pct。
　　■核心逻辑：大交通改善+数字化升级+演艺节目加持，公司发展有望稳健向好。①大交通改善：峨眉山旅游资源和人文禀赋优异，目前成贵高铁已于2019年12月通车，贵州、广州、深圳地区来成都和峨眉山的交通时间显著缩短，预计对2020年及后续客流有望进一步推动。②智能旅游升级：在旅游行业“旅游大众化、出行散客化、服务个性化和营销网络化”的发展趋势下，公司积极推进网络营销体系和网络服务体系的新突破和新发展，成为全国首批智慧旅游试点景区，充分利用大数据，承接乐山智慧旅游“一平台一中心三体系”建设，有望形成公司的业绩新增点。③演艺项目丰富业态：公司的演艺项目《只有峨眉山》已于2019年9月25日开演，为景区向休闲度假游转变奠定基础，并积极推动景区改造提升项目、基础设施建设和维修任务，景区业态的不断丰富有望进一步吸引游客、提高客单价。
　　■投资建议：买入-A投资评级。基于国内疫情在二三季度不再反复假设下，预计公司2020-22年收入7.50亿元/11.07亿元/11.56亿元，增速-32.3%/+47.7%/+4.5%；2020-22归母净利润0.59亿元/2.22亿元/2.42亿元，增速-73.7%/+274.6%/+8.8%，买入-A投资评级，给予6个月的目标价为7.45元。
　　■风险提示：疫情影响超预期，客流恢复速度不及预期，转型和控费不及预期等。