光大证券-康弘药业-002773-2019年年报和2020年一季报点评：朗沐20Q1销量仍较快增长，股价压制因素陆续消除-200429

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　　事件：
　　1）公司发布2019年年报，2019年实现收入32.57亿、归母净利润7.18亿、扣非归母净利润6.42亿元，同比增长11.65%、3.35%、2.06%，实现EPS 0.82元，业绩符合预期；
　　2）公司发布2020年一季报，20Q1实现收入6.33亿、归母净利润1.77亿、扣非归母净利润1.51亿元，同比-11.76%、-16.30%、-23.69%，实现EPS 0.20元，业绩符合预期。
　　点评：
　　2019年康柏西普收入同比增长31%，推测疫情下20Q1销量仍较快增长。公司19Q3到20Q1单季度收入分别同比增长11%、15%、-12%，归母净利润同比增长8%、-12%、-16%，19Q4收入环比提速，20Q1因疫情影响增速下降。利润端增速持续低于收入，原因在于康柏西普降价，研发费用增加较多，以及康柏西普新适应症进医保后增加销售费用综合导致。19年康柏西普收入11.6亿元（+31%），传统板块实现收入21亿元（+3%）。推测20Q1康柏西普在疫情下销量仍实现20%以上较快增长。疫情仅是暂时延后部分需求，在仅2%低用药渗透率下，疫情结束后，需求将确定性恢复。
　　潜在最大竞品爆出风险事件，康柏西普天花板达百亿。据ASRS报道，诺华的Beovu（RTH258）可能引起视网膜血管炎副作用，导致视力下降。康柏西普已经用药多年，并未有此副作用，对于竞争格局不必过于担忧。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床，未来有望完成4大适应症全覆盖，预计国内收入峰值超50亿。另外，除了国际多中心3期临床（AMD）已完成患者入组，DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2019年全球VEGF眼科用药市场超110亿美元，预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903临床二期试验，正在加速推进。
　　四大股价压制因素已经消除。19年11月底，朗沐医保谈判结果超预期，不确定性消除；20年1月初，鼎辉减持完毕；20年3月，公司可转债完成发行；疫情影响Q1业绩的不确定性消除。公司四大股价压制因素陆续消除，后续有望迎来新一轮发展。
　　◆盈利预测与估值：康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药，海外市场逐步拓展，公司前景广阔。考虑疫情影响，我们略下调20年EPS预测为1.04元（原为1.08元），维持21年EPS预测为1.39元，新增22年EPS预测为1.73元，同比+27%/34%/24%，对应20-22年PE为38/28/23倍，考虑到公司估值已经充分消化，此前的股价压制因素已经陆续消除，上调至“买入”评级。
　　◆风险提示：疫情持续；诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险。