中银国际-开润股份-300577-To B业务改善趋势延续，90分持续放量-211027

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公司发布2021Q3业绩，2021前三季度公司实现收入15.74亿元，同增6.76%，归属母公司净利润1.51亿元，同比增长305.62%，延续复苏趋势。

我们看好公司TOB业务新客户订单稳健增长，自有品牌90分持续放量，维持增持评级。

支撑评级的要点受Q3疫情影响，收入增速略有波动，自有品牌和TOB业务仍维持稳健增长。

公司Q3单季实现营收5.84亿元，同比增长12.48%，归属母公司净利润0.54亿元，同比增长300.01%。

收入增速环比Q2有所下降，主要系Q3疫情反复影响，净利润率恢复符合预期。

分业务来看，公司Q3单季TOB业务增速估算为20%-25%，在新客户Nike和VF集团以及迪卡侬订单持续放量的情况下维持稳健增长。

自有品牌90分估算增速接近100%，公司主要通过布局海外渠道以及推广新品类维持品牌高增长。

小米分销渠道由于受疫情以及海外渠道影响，尚未恢复。

综合来看，公司ToB业务和90分品牌业务仍维持比较稳健的恢复趋势。

剔除会计政策影响，公司盈利大幅改善。

公司前三季度毛利率下降0.98pct，主要系会计政策变动影响，剔除该因素，公司整体毛利率呈现上涨趋势，主要系TOB业务毛利率恢复以及高毛利的90分品牌业务占比提升。

公司前三季度净利率为8.77%，同比2019年同期上涨6.96pct，盈利能力恢复较快。

公司预收款同增155.55%至4622万元，体现公司订单后续增长的强劲势头。

公司具备较高的增长潜力，改善趋势仍可持续。

B端，公司通过ODM自主研发保持竞争力，不断拓宽客户与品类，新增客户Nike和VF集团，以及老客户迪卡侬有望持续为公司带来业绩增量。

公司在印尼110条新增产能预计明年年初投产，B端业务有望打开增长边界。

自有品牌90分仍处于放量阶段，针对不同定位渠道差异化布局，90分持续横向丰富箱包产品线，出行品相关新品类方面打造多元化产品矩阵，并且通过布局海外电商渠道扩宽销售渠道。

未来公司受益于消费升级，自身品牌力的提升，将进一步提高市场占有率，实现业绩快速增长。

估值当前股本下，预计2021至2023年每股收益分别为0.83元、1.36元、1.74元；市盈率分别为26倍、16倍、12倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险线上业务发展不及预期，国内消费复苏不及预期。