国金证券-ST抚钢-600399-高端产品放量助力业绩逆势超预期增长-200429

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　　业绩简评
　　公司一季度实现营收14.42亿元，同比降8.8%；归母净利润8019.47万元，同比增59.1%；扣非后归母净利润5618.58亿元，同比增29.0%。
　　经营分析
　　高端产品提升+费用率下降，Q1实现超预期逆势增长。根据公司披露的Q1经营数据，几大品种中合金结构钢等产量同比有所上升，但受到疫情一定的影响销量普遍有所下降；同时，由于湖北地区特钢厂商疫情期间的停产或减产，导致了部分如结构钢、不锈钢以及高端的高温合金产品价格同比出现上涨。因此，收入端同比下降9%不到好于预期。此外，Q1期间费用率6%左右，较19年全年的10%有进一步下降，主要源于新股东沙钢高效管理下的降本增效工作顺利推进。20年公司共设立348项降本增效项目，截至Q1，取得进展项目295项，主要包括了《提高综合成材率》、《资金理财创效》、《降低自耗蒸汽量》等项目。公司经营管理改善的逻辑不断在验证。
　　“三高一特”高端产品持续放量。根据公司官网披露，Q1“三高一特”产品接单总量完成计划指标的102%，同比增长了33%；入库总量比同期增长19个百分点。合同交付方面，甲类高温合金同比增长15%、高强钢同比增长51%、高档工模具钢同比增长14%、特冶不锈钢同比增长37%。高端品种占比提高，拉动公司产品单价同比提高1000元/吨以上，为公司盈利目标的实现提供了有力支撑
　　高温合金老牌龙头，显著低估。公司现有高温、高强产品产能2万吨，国内规模最大、品种最强。50%以上利润来自高端产品，利润体量可比公司中最大，且未来还有增长空间。当前85亿市值，估值24倍，同类型公司平均估值40-50倍。因此，当前公司价值被显著低估，仍有较大修复空间。
　　投资建议&盈利预测
　　我们预计公司20、21年实现归母净利润分别为3.89亿元、4.56亿元，对应PE分别为24.5倍、18.8倍。给予公司2020年30X估值，维持目标价5.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　民事索赔风险；大股东质押比例高；高端产品产量释放不达预期。