天风证券-金山办公-688111-订阅业务拉动公司Q1增长，持续发力B端云化业务-200429

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　　事件
　　公司于2020年4月28日星期二发布20年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入3.72亿元，同比增长30.90%，归母净利润实现1.10亿元，同比增长130.87%。
　　订阅业务拉动公司业绩Q1增长，月活人数稳健上升
　　公司订阅业务在疫情期间表现突出，带动公司Q1业绩高速增长，公司主要产品月度活跃用户数量稳健上升。截至2020年3月31日，公司主要产品月度活跃用户已达到4.47亿，环比增长8.76%，其中WPSPC版月度活跃用户数1.68亿，环比增长9.09%；移动版月度活跃用户数2.71亿，环比增长9.27%；其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1亿。
　　疫情催化金山文档MAU提升，用户粘性进一步增强
　　公司以推进个人客户云化，提升跨端协作体验，专注多人在线文档协作为目的的产品金山文档用户增长迅速。2019年12月31日，金山文档月度活跃用户数为6700万。受延时复工影响，各公司远程办公需求快速增加，截至2020年3月2日，金山文档月度活跃用户数达到2.39亿。我们认为该款产品将促使用户由单一编辑文档向协作用户转化，增强用户粘性，为公司主要产品提供拉新和引流。
　　WPS+云办公入选工信部推荐目录，B端云上办公值得期待
　　公司WPS+云办公解决方案是通过WPSOffice客户端和云文档服务，来实现多用户协同办公，文档全生命周期可控的一套协同办公服务。日前，该方案入选工业和信息化部中小企业局发布的第一期《中小企业数字化赋能服务产品及活动推荐目录》，成为首批中小企业数字化赋能试点示范企业。结合公司在疫情期间向各类机构免费发放超过400万个“WPS+云办公”账号来支持社会各界“云上办公”，我们认为公司将在B端云上办公持续发力，打造除软件授权和个人订阅业务以外新的业务增长点。
　　投资建议
　　公司是国产办公软件龙头，受益于远程办公催化和国产软件替代，维持公司盈利预测，预测公司20-22年实现营业收入25.29/37.45/50.37亿元，净利润6.67/11.19/14.58亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；竞争加剧风险；技术泄露风险；国产替代不及预期风险。