天风证券-冀东水泥-000401-Q3业绩承压，Q4有望触底反弹-211027

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前三季度营收小幅增长，煤炭价格高涨导致利润承压10月26日晚公司发布21年三季报，前三季度公司实现营收262.0亿元，YOY+4.2%，实现归母净利润18.2亿元，同比下降13.1%，实现扣非归母净利润16.6亿元，同比下降18.3%。

其中Q3单季度实现收入/归母净利润98.9/5.9亿元，同比分别-9.3%/-45.8%，三季度扣非归母净利润为4.8亿元，同比下降55.3%，非经常性收益主要系子公司取得水泥熟料产能指标的转让收益以及政府补助。

Q3收入环比下滑，期待Q4价格反弹公司Q3单季度收入同比下滑9.3%，较Q2下滑11.9%，预计主要因销量有所下滑，Q3华北地区水泥产量6486万吨，同比下滑10%，环比Q2下滑11%，我们计算Q3华北水泥均价440元/吨，环比Q2上涨9元/吨，9月底开始华北水泥价格开始大幅上涨，截至10月22日达549元/吨，较Q3均价上涨109元/吨，我们预计公司Q4盈利或有所改善。

当前华北地区水泥库存仅42%，处历史同期最低水平，我们认为需求端仍将受益于京津冀一体化及雄安新区建设，且环保趋严下供给端或进一步收缩，水泥价格支撑性较强。

Q3毛利率承压，成本压力有望逐步缓解公司Q3整体毛利率24.2%，同比下滑10.4pct，环比Q2下滑7.3pct，我们预计主要因煤炭价格大幅上涨使得公司燃料成本增加。

近期在发改委指导下，国家能源集团召开会议要求执行煤炭限价，5500大卡港口平仓价不得超过1800元/吨，预计Q4煤炭价格有望见顶回落，公司成本压力将有所缓解。

公司Q3期间费用率14.3%，同比小幅下滑0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.8/+0.3/-0.6pct，最终实现归母净利率6%，同比下滑4pct。

公司Q3末资产负债率44.8%，较Q2末小幅下降0.8pct，资本结构仍保持良好。

重组注入增长新动能，利润有望进一步增厚公司拟吸收合并金隅冀东合资公司，同时募集配套资金不超过20亿元，将全部用于补充流动资金和偿还债务，若此次交易顺利完成，公司现金流将得到补充，资本结构进一步得到优化，费用端预计持续改善，公司利润有望进一步增厚。

维持21-23年归母净利润预测33.67/36.71/41.10亿元，参考可比公司估值，给予公司21年7倍目标PE，对应目标价16.66元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求增长不及预期、煤炭价格持续上涨、区域供给格局恶化。