中泰证券-天顺风能-002531-业绩符合预期，半年报预计高增-200430

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　　事件：公司公布2020年一季报，实现营收8.51亿元，同增4.11%；实现归母净利润1.33亿元，同增52.85%；实现扣非净利润0.98亿，同增16.26%；EPS为0.08元；ROE为2.26%，同增0.61PCT，业绩符合预期。
　　盈利能力提升，为旺季备货导致现金流净流出大幅增加。从盈利能力角度来看，1Q20公司毛利率和净利率分别为31.49%/16.32%，同比分别增加5.88/5.42 PCT，盈利能力改善，我们认为主要是发电业务占比提升所致。期间费用方面，1Q20公司销售、管理（含研发）、财务费用率分别为5.14%/7.09%/6.57%，同比分别增加1.66/0.27/1.85 PCT。销售费用率增加主要是公司设备板块销售国内占比增加，且部分海外销售项目，定价为CIF价格，相应运输费增加所致。1Q20公司经营性净现金净额-4.74亿，流出额同增150.61%，主要是由于报告期公司为二季度销售旺季备货，相应采购支出增加及报告期，公司银票到期兑付所致。
　　制造板块产能提升助力出货高增。公司各生产中心的产能不断提升，同时效率也不断提高，制造板块出货高增可期。从陆上风塔方面来看，2019年12月山东鄄城塔筒生产基地正式完工投产；从叶片及模具方面来看，2019年8月拟在河南濮阳投建叶片项目，同时1Q20公司设立启动天顺风电叶片公司；从风电海工及服务方面来看，2019年9月公司拟出资2200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心，同时2020年1月，拟投建天顺（射阳）风电海工智造项目。
　　2020年上半年净利润同增50%-80%。公司预计2020年上半年归母净利润为5.01-6.01亿元，同增50%-80%，主要原因为：（1）新能源设备制造板块的风塔、叶片、模具产销量同比上升；（2）新能源开发服务板块的风电场并网运行规模同比上升。
　　投资建议：预计2020-2022年分别实现净利10.40、12.15和14.17亿元，同比分别增长39.33%、16.78%、16.64%，当前股价对应三年PE分别为10、9、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：产业政策和行业需求波动风险。