新时代证券-海利得-002206-2020年一季报点评：疫情拖累一季度业绩，静候海外汽车产业链复苏-200429

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　　事件：
　　公司公告2020年一季报，2020年一季度公司实现营业收入8.15亿元，同比下滑14.05%，归母净利润4572万元，同比下滑47.15%
　　疫情拖累一季度业绩，油价大跌造成库存及期货头寸损失
　　公司主要生产基地位于浙江，一季度受疫情影响，开工时间有所推迟，开工负荷也受到不同程度影响，产销量下降导致公司营收下滑。公司主要采用成本加成的定价模式，一季度涤纶工业丝原材料PTA、MEG价格均出现了大幅下降，使得公司毛利率环比上升1.28个百分点。
　　费用方面，公司三项费用同比基本持平，但由于油价大跌，公司计提存货跌价损失869万，同时由于PTA期货价格随原油价格走低，公司套期保值损失1673万，整体业绩符合预期。
　　二季度海外市场仍有压力，静候海外汽车产业链复苏
　　公司主要面向海外市场，出口业务占比约70%，并且用于汽车的安全带丝及气囊丝贡献利润较多。2020年第二季度海外疫情扩散较快，全球汽车产业链出现短时间停摆，公司海外订单预计将出现不同程度延后，公司可以将车用丝生产线用于生产普通涤纶工业丝来对冲海外需求的下滑，但盈利仍将承压。
　　目前海外疫情扩散速度已有所减缓，欧美主要国家复产复工已提上日程，汽车产业链在全球经济领域起到举足轻重的作用，在各国政策的支持下，未来逐步复苏将是大概率事件。公司车用丝产品已获得全球四大安全总成厂认可，客户粘性大，产销恢复后将迎来业绩拐点。
　　越南项目打开长期成长空间，维持“推荐”评级
　　公司计划在越南新建11万吨涤纶车用丝项目，打破现有产能瓶颈，同时利用越南当地税收、人力等优势，打开长期成长空间。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.06、4.08、4.87亿元，当前股价对应PE分别为13、10、8倍，目前公司估值已处于相对低位，未来将迎来业绩拐点，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期