安信证券-杰瑞股份-002353-一季度业绩翻倍增长，疫情不改长期向好趋势-200430

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　　■事件：公司发布2020年一季报，公司2019年实现收入13.54亿元，同比增长33.84%；归母净利润2.23亿元，同比增长102.32%。
　　■疫情影响相对较小，业绩实现高速增长。尽管一季度受疫情影响，公司上下游经营活动受一定冲击，但公司及时复工复产，注重产品交付，收入依旧实现稳定增长；同时，受外币汇率波动影响，汇兑收益较上年同期增加，综合使得公司业绩提升。公司2020年Q1毛利率、净利率分别为31.42%、16.60%，分别同比变动-0.99、5.10pct。公司毛利率维持正常水平，净利率提升主要系汇兑收益导致财务费用较上年同期减少212.56%所致。公司2020年Q1期间费用率为13.03%，同比下滑5.29pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.82%、4.81%、3.83%、-1.43%，分别同比变动-1.81、-1.29、0.93、-3.12pct，期间费用率不断优化，体现公司良好经营管理水平。
　　■合同负债增长在手订单饱满，保障业绩稳定增长。2020年Q1公司应收票据27.07亿元，同比增长14.62%；公司合同负债为8.15亿元，较去年预收款项增长38.70%，体现公司在手订单充裕，新签订单稳健增长。2020年Q1公司经营性现金流为-6.19亿元，同比下滑1.07亿元，后续随着疫情影响消退、新签订单陆续落地，后续有望继续好转。据公告2019年公司新签订单81.44亿元，同比增长34.45%，年末存量订单43.73亿元。公司一季度新签订单受疫情影响相对较小，同比继续稳定增长，预计订单有望保障今年收入业绩持续稳定增长。
　　■疫情短期影响市场波动，国内能源安全战略趋势不改。一季度以来由于疫情作为全球公共卫生事件引发需求下滑，国际油价承压明显，全球油服市场受到冲击。根据公告，2020年中海油资本支出计划850-950亿元，同比增长6.25%-18%；中石油资本开支计划2950亿元，同比减少0.6%；中石化资本开支计划1434亿元，同比减少2.5%。根据中石油公告，2020年将继续加大页岩气等非常规资源开发力度，维持年初油气当量产量达到2亿吨以上目标。若后续油价回暖，国内外油公司资本支出有望回调，公司订单持续增长可期。
　　■投资建议：预计公司2020-2022年净利润18.13亿元、22.23亿元和27.53亿元，对应EPS分别为1.89元、2.32元和2.87元。维持买入-A评级，公司是国内领先压裂设备民营企业，若后续油价回暖公司估值具备较强弹性。6个月目标价34.02元，相当于2020年18倍市盈率。
　　■风险提示：国际油价出现较大波动，油公司资本支出不及预期。