新时代证券-埃斯顿-002747-2019年年报及2020年一季报点评：本体、运动控制业务逆势增长，并购整合可期-200429

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　　2019年：本体/运控逆势增长，财务/研发费用拖累净利润
　　整体收入略下滑，业务结构优化。2019年营收14.21亿元（同比-2.71%），主因是为了控制订单质量和回款，汽车行业系统集成业务下滑10%。但本体及运动控制方案均实现逆势增长，其中运动控制解决方案收入增长50%、智能控制单元收入增长91%。
　　财务/研发费用拖累净利润，但经营性现金流净额大幅增长。2019年归母净利润6576.22万元（同比-35.04%）。主因是并购等导致非经营性资金增加，利息费用大增，叠加研发投入占比收入提高到13.66%，拖累净利润。但得益于压控订单、应收，经营现金流量净额1.13亿元（同比+682.22%）。
　　持续加大研发投入，巩固核心技术竞争力。多年研发投入占比收入保持10%，2019年研发投入占比收入13.66%，继续巩固核心技术竞争力。
　　2020Q1：疫情拖累收入利润下滑，但订单已明显回暖
　　2020Q1营收2.28亿，下滑28.26%；归母净利1400万，下滑26%；经营现金流-2224万，同比转负。Q1业绩下滑主因是疫情拖累生产及交付，3月起订单已明显回暖。
　　收购全球领先焊接机器人CLOOS，国际化协同可期
　　ClOOS目前已并入公司，将对公司技术、品牌、渠道均有增益。CLOOS拥有强大的弧焊接机器人解决方案能力，在前景广阔的激光焊接和3D打印也有领先优势。公司将基于国内市场需求协同ClOOS开辟国内市场，并整合CLOOS资源推动公司机器人技术、产品、渠道的国际化战略。
　　盈利预测、估值与评级
　　全年展望光伏、折弯、金属加工、锂电、3C等下游相对乐观，暂不考虑CLOOS并表影响，预计公司2020-2022年营业收入分别为16.01/21.07/28.77亿元，归母净利分别为1.15/1.54/2.43亿元，EPS分别为0.14/0.18/0.29元（2020-2021年EPS分别下调12.5%/5.3%），按照最新收盘价对应PE分别为69.0/51.5/32.7倍，考虑公司机器人行业中技术龙头地位，维持推荐评级。
　　风险提示：竞争加剧、需求复苏晚于预期、客户订单低于预期