华泰证券-启明星辰-002439-三大新兴业务维持高增长-200430

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　　业绩符合快报，三大新兴业务维持高增长
　　4月28日，公司披露2019年报，营业收入30.89亿元，同比增长22.51%（快报增幅：22.23%），归母净利润6.88亿元，同比增长20.97%（快报增幅：20.72%），扣非后净利润5.74亿元，同比增长31.83%（快报增幅：31.65%），2019年营收及归母净利润增速符合预期。结合公司体制内市场与安全运营业务的先发布局，以及在新兴安全（云安全、工控安全）的持续跟进，预计公司20-22年EPS 0.98/1.30/1.58元，维持“买入”评级。
　　安全运营与服务收入占比进一步提升
　　2019年，公司信息安全产品收入22.21亿元，同比增长19.79%。安全运营与服务收入8.48亿元，同比增长31.67%，收入占比27.45%，同比提升1.91pct。2019年，公司加强市场开拓、行业布局及渠道建设，同时加强新产品的研发，销售、研发费用同比增长13.78%、10.50%。我们认为，公司渠道体系建设初具规模，2020年将协同城市安全运营中心，进一步提升区域市场业务规模。
　　信息安全需求景气度上行
　　受疫情影响，一季度信息安全项目招投标有所延迟，但由于（1）一季度收入占比较低；（2）例如等保整改的项目预算，多于上年年末确定。全年仍看好行业下游需求景气度上行。（1）随着等保2.0开始集中检查、HW行动与信创进程不断深入，客户合规需求日益紧迫，叠加今年是“十三五规划”最后一年，安全行业下游需求力度有望进一步加大。（2）除合规外，安全风险逐渐成为需求端重要的驱动因素。我们认为，由于新技术所带来的安全风险，政企客户上云、5G、物联网在2020年的加速落地，都将带动安全需求进一步扩容。
　　新兴安全业务布局初具规模，关注城市运营进展
　　2019年，公司三大战略新业务已初具规模（城市安全运营、云安全、工控安全），收入达到6亿元，同比增长200%，收入占比接近20%，具备良好的成长性与发展前景。安全运营业务方面，2019年全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州（东西南北）四大业务支撑中心及30余个城市安全运营中心，并已形成成熟的标准化运营体系，未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上，将继续向其他二三级城市拓展，2020年有望累计达到80个城市的覆盖。
　　三大新兴业务增长显著，维持“买入”评级
　　考虑到2019年安全运营、云安全、工控安全三大战新业务快速增长，我们主要上调公司2020-2022年服务业务收入，归母净利润分别为9.11/12.15/14.74亿元（20-21年前值：8.30/10.32亿元），对应PE分别为41/31/26倍。可比公司Wind一致预期20年PE均值为44倍，给予公司42-46倍PE，对应目标价41.16-45.08元（前值：53.94-59.52元），维持“买入”。
　　风险提示：客户安全支出受限；科技股估值回调。