华创证券-中联重科-000157-2019年报&2020年一季报点评：传统产品巩固优势，新产品后来居上，2020开局良好-200430

《华创证券-中联重科-000157-2019年报&2020年一季报点评：传统产品巩固优势，新产品后来居上，2020开局良好-200430（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-中联重科-000157-2019年报&2020年一季报点评：传统产品巩固优势，新产品后来居上，2020开局良好-200430（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　中联重科2019年实现营业收入433.07亿元，同比增长50.92%，实现归属于上市公司股东净利润43.71亿元，同比增长116.42%；公司2020年一季度实现营业收入90.67亿元，同比增长0.55%，实现归属于上市公司股东的净利润10.26亿元，同比增长2.39%。
　　评论：
　　2019年传统产品强者恒强，新产品有所突破；2020年一季度在疫情影响大环境下依然保持正增长。
　　传统产品：2019年起重机械实现营收221.47亿，同比增长77.57%，其中工程起重机保持市占率前二，增速超行业（30%+）,其中汽车起重机、履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6pct、10 pct，为五年来最好水平，建筑起重机龙头地位稳固，市占率继续保持全球第一。混凝土机械实现营业收入139.02亿元，同比增长36.75%，市场份额保持前二。
　　新产品：高空作业机械进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队，为公司业务新增长点。土方机械后来居上，随着复工复产，2020年3月份公司挖机市占率达到2.82%，开局良好。
　　盈利能力稳步提升。2019年综合毛利率为30%，较上年同期提升了2.91个百分点，分产品来看，工程机械两大类产品均有所提升，混凝土机械毛利率达到27.41%（+3.45pct），起重机械毛利率达到32.76%（+3.7pct），农业机械毛利率有所降低，为4.3%（-2.58%）。2020Q1综合毛利率为30.55%，小幅提升。费用率方面，公司近来年管理费用率呈降低趋势，2020Q1降至3.37%。
　　逆周期调节加码，2020年工程机械行业有望继续保持景气。2020年受疫情影响经济承压，逆周期调节发力，随着基建项目出台，地方专项债券规模增加，金融机构加大融资支持力度，基建投资增速有望加快。加上装配式建筑推广提速，环保要求加快更新需求释放，机器替代人工趋势更加明显，设备周期性更新增长动力仍在持续，工程机械行业料将持续向好。
　　盈利预测及投资评级:基于国家逆周期调节发力工程机械销量超预期，我们上调公司2020-2021年盈利预测至53.67亿、60.96亿（原预测值为50.26亿、55.40亿），新增2022年净利润预测为67亿，对应EPS为0.68、0.77、0.85元，对应PE为9、8、7倍，按照DCF法，公司权益评估价值为590.56亿元，每股权益价值为7.5元，上调目标价至7.5元，对应2020年PE为11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：基建投资低于预期，新产品拓展低于预期。