东方证券-新大正-002968-2021年三季报点评：营收高增全国化成效斐然，利润率阶段性承压-211027

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事件公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收14.4亿元，同比增长61.7%，归母净利润1.2亿元，同比增长30.4%。

核心观点营收大幅增长，外拓提速高歌猛进。

2021年3Q公司营业收入同比大增61.7%，主要系市场拓展、并购带来的项目落地以及延伸服务及增值服务的持续提升。

2021年3Q公司新拓展项目中标总金额约14亿元，其中仅Q3完成外拓6亿元；新签约合同年金额约6.4亿元，较去年同期增长超过160%。

我们预计全年营收将继续保持高速增长。

全国化成效斐然，重庆以外地区布局加快。

公司新拓展项目重庆以外区域市场的拓展量占比超过80%，全国化拓展能力得到市场检验。

截至2021年Q3，公司在管项目数量达到461个，较年初增加92个，其中重庆以外区域新进项目68个。

第三季度新签约的长江师范学院、深创投广场、天津党校、成都地铁1号线项目等重要标志性项目。

持续扩张造成当期费用较高，有助于夯实长期竞争力。

新进项目因员工培训、固定资产投入等原因，前期成本较高，导致3Q综合毛利率同比下降3.2个百分点；另外，社保政策调整影响净利润金额约1335万元，预计全年影响约1700万元，累计确认股权激励费用999万元，影响净利润约849万元，预计全年影响约1500万元。

长期来看，承受盈利压力的阵痛后，随着规模效应、管理效能的提升，公司的长期竞争力将进一步提升。

财务预测与投资建议维持买入评级，调整目标价至48.26元（原目标价55.44元）。

考虑到公利润率阶段性承压，我们下调了毛利率预测，调整公司2021-2023年业绩预测分别为1.78/2.70/4.01亿元（原预测为1.84/2.80/4.41亿元），可比公司2021年估值35X。

综合考虑公司2021-2023年业绩CAGR远超行业平均以及在机构物业赛道的竞争优势，我们维持25%的估值溢价，对应2021年PE为44X，对应目标价48.26元。

风险提示疫情影响竣工交付节奏。

外拓市场的不确定性。

福利保障政策的不确定性。