新时代证券-永辉超市-601933-2019年年报点评：2020年线上线下融合发展，优化供应链和物流夯实发展基础-200429

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　　报告期内公司营收稳中有进，毛利率在一季度回升
　　2019年公司实现营业收入848.77（+20.36%）亿元，归母净利润15.64 (+5.63%)亿元，扣非净利润10.61（+18.34%）亿元，EPS为0.16元，毛利率21.56%（-0.58%）。2020年一季度，公司实现营业收入292.57（+31.57%）亿元，归母净利润15.68（+39.47%）亿元，七大战区毛利率在一季度均有不同程度的提升，其中二区（京、津、辽、吉、黑）的毛利率增速（+2.59%）最显著。
　　结构优化食品用品增速显著，各战区营收全面突破
　　食品用品实现营收414.48（+22.34%）亿，占主营业务收入比重增加到52.75%；生鲜及加工营收371.22（+17.24%）亿，占比47.25%。受加速规模扩张和结构优化的影响，两类产品的毛利率均略微下降。聚焦有供应链优势的核心大单品，紧抓消费者需求，加快产品更新换代，2019年内淘汰SKU近40%。分区域看，除一、二区营收增速个位数，其他各区均实现两位数增速，其中广东区域受益于外延发展，并入百佳38家门店，营收增速高达109.62%。
　　线上渠道发展迅猛，线下加速规模扩张
　　公司积极建设线上线下全渠道营运营销平台。截至2019年末，京东到家连接公司超市门店484家，新增155家；永辉超市APP和小程序的年底月活数506万。截至2019年末，公司实现新增大型门店205家，超市业态门店911家；mini店新开门店573家覆盖19个省份。在重庆、福建、四川保持市场领先优势，进一步强化网络规模优势；在河北和贵州已经具备了相对发展优势；在新省快速布局，湖北和云南得以快速起步；2019年外延新覆盖甘肃、山东、青海和内蒙古4个省份。2020年一季度，公司新开超市16家，mini店新增7家，加速优胜劣汰mini闭店74家。全年计划新开店130家，同时在mini店板块，实现老店快速调整升级、新店发展盈利。
　　优化供应链和物流能力，为规模扩张和线上线下协作发展夯实基础
　　公司强化商品资源优势和食品供应链平台，通过优化2C端市场能力，拓进2B端业务，不断加速规模效应递进循环，提升市占率。物流方面已拥有19个常温仓、11个冷链仓，预计2020年基本完成3PL和启动物流仓数字化。线上app与线下门店全面协作，转客流为会员。公司收入有望保持优质增长，预计公司2020-2022年EPS分别为0.23/0.31/0.37元，维持公司“强烈推荐”。
　　风险提示：宏观经济风险；消费下行风险；公司新开店不及预期