新时代证券-深圳燃气-601139-2019年年报&2020年一季报点评：业绩符合预期，LNG接收站带来业绩新增量-200429

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　　2019年年度报告&2020年一季度报告：业绩符合预期
　　2019年公司实现营收140.25亿元（同比+10.08%），归母净利润10.58亿元（同比+2.61%）；同时2020年一季季度公司营业收入28.33亿元（同比-8.85%），归母净利润2.17亿元（同比-8.91%），业绩符合预期。随着深圳城中村管道燃气改造加速，燃气电厂迎来发展机遇，异地燃气项目持续推进，LNG项目投产后带来业绩新增量，而且公司2020年天然气销气经营目标为40亿方（同比+26.86%）；我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.53和0.61元，当前股价对应PE分别为17.4、14.4和12.4倍，维持“推荐”评级。
　　深圳地区城中村旧改加速，电厂用气需求持续增长
　　公司2019年加速推动城中村管道气改造，全年完成城中村改造48.3万户（为2018年改造量的4.7倍）。公司还将2020年定为城中村改造攻坚决战年，有望在2020年完成100万户的改造目标。2019年末，公司燃气用户数达到229.08万户，城中村改造使得深圳居民燃气用户数和用气量持续增长，深圳气化率也持续提升。除了此前政策规划的100万户城中村改造之外，我们预计未来城中村改造将持续推进，未来深圳地区的居民天然气需求仍有较大空间。电厂方面，公司大力拓展粤港澳大湾区电厂用户，电厂用户达到6家。公司在2020年3月收购唯美电力70%股份，延伸公司燃气产业链，增强公司资源消纳和盈利能力，推动公司从单一的燃气供应向清洁能源综合服务转型。
　　LNG接收站投产带来业绩新增量，异地项目持续推进
　　2019年四季度，公司总投资约16亿元、历经5年建设的燃气储备与调峰库正式投产，新增每年10亿立方米（80万吨/年）的天然气周转量，提升了深圳市天然气供应的稳定性。在上游产能持续增长的情况下，国际市场LNG供需格局持续宽松，进口天然气成本较低，有利于公司利用国内外价差优势，给公司带来业绩新增量，也有利于天然气发电和工商业用气量的增长，促使天然气市场规模持续增长。异地管道燃气项目也在持续推进，2019年公司获得11个城市燃气项目，新增项目数量较上年增加5个。目前公司已经经拥有45个城市的管道燃气特许经营权，未来公司将加大并购力度，提高华中地区市场占有率。而且异地燃气业务管道利用效率远低于深圳，随着气化率的上升，有望实现燃气销量的快速增长。
　　风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行