光大证券-中百集团-000759-2019年年报及2020年一季报点评：一季报业绩低于预期，疫情期间保供带来较大费用压力-200429

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　　◆2019归母净利润同减97.63%，1Q2020归母净利润-1.70亿元
　　2019年实现营业收入155.48亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润0.10亿元，折合成全面摊薄EPS为0.01元，同比减少97.63%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长12.76%。
　　1Q2020实现营业收入39.54亿元，同比减少10.45%；实现归母净利润-1.70亿元，上年同期为0.04亿元；实现扣非归母净利润-1.98亿元，上年同期为0.29亿元，一季报业绩低于预期，主要系公司疫情期间为保供投入大量刚性支出，以及大量门店关闭以及商品限价等因素造成业绩下滑。
　　◆1Q2020综合毛利率上升1.0个百分点，期间费用率上升6.5个百分点
　　2019年公司综合毛利率为22.33%，同比下降0.16个百分点。1Q2020公司综合毛利率为22.17%，同比上升1.00个百分点。
　　2019年公司期间费用率为20.94%，同比下降0.27个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.70%/3.04%/0.18%/0.01%，同比分别变化-0.35/ -0.03/0.10/0.01个百分点。1Q2020公司期间费用率为26.15%，同比上升6.50个百分点。
　　◆门店维持较快拓展速度，疫情期间保供带来较大费用压力
　　报告期内公司净增各业态门店86家，推动老旧卖场改造，升级便民超市。中百罗森立足武汉并向临省湖南辐射，2019年末达415家。同店方面中百仓储湖北同店收入同增2.88%，重庆同店收入同增1.74%。疫情期间武汉封城两月余，公司作为地方保供主力企业，保障了疫情期间武汉市场一半以上的民生基本生活需求，相关成本为公司带来较大费用压力。
　　◆下调盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑到疫情期间产生的大额费用对公司业绩的冲击，我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.01/ 0.07元（之前为0.05/ 0.09元），新增对2022年预测0.10元，公司与永辉合作有助于强化长期竞争力，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：与永辉合作效果不达预期，门店升级改造效果未达预期。