西部证券-天顺风能-002531-一季报点评：一季度业绩景气持续，全球化布局业绩可期-200429

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　　事件：公司发布2020年一季报，20Q1公司实现营业收入8.51亿元，同比增长4.11%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长52.85%，业绩符合预期。
　　20Q1公司复产复工较好，受疫情影响较小。受国内疫情影响，20Q1公司塔筒出货量略有承压，由于20Q1风电场并网规模高于19Q1，加上公司叶片及模具出货量同比有所增长，20Q1公司销售收入及毛利率齐升，公司综合毛利率31.49%，同比提高5.88pct。
　　20公司塔筒业务有望量利齐升。受抢装影响，20年国内塔筒需求持续紧俏，公司塔筒出货量有望保持高增长，20年中厚板价格有望震荡回落，公司塔筒业务毛利率有望随着原材料价格的走低而增厚。
　　公司全面布局海外、海上、平价市场，塔筒业务有望长期稳定发展。19年公司收购的德国风塔厂Ambau将于20年将贡献产能，助力公司海外业务发展；公司乌兰察布12万吨塔筒新产能预计20年Q4投产，布局平价项目市场；公司未来计划在射阳建设25万吨海上风电塔筒产能，布局海上市场。
　　风电场在建规模较大，发电业务业绩有望持续增长。截至19年底，公司在建风电场项目规模为179.4MW，在建风电场规模为已并网规模的26%，随着在建规模的逐步并网，公司发电业务将保持稳定增长。
　　新产能落地有望促进叶片销量高增长。目前公司常熟叶片厂二期项目8条叶片产线正在建设中，预计20年投产，受抢装影响叶片需求持续紧俏，公司新产能落地后，有望带来叶片销量的快速增长。
　　投资建议：预计20-22年公司归母净利润为9.34/11.07/12.13亿元，EPS为0.52/0.62/0.68元，给予20年15xPE，目标股价7.80元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外疫情风险；原材料价格上涨风险；风电政策变动风险。