国盛证券-比亚迪电子-0285.HK-结构件业务逆势成长，口罩制造业务带来利润惊喜-200429

《国盛证券-比亚迪电子-0285.HK-结构件业务逆势成长，口罩制造业务带来利润惊喜-200429（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-比亚迪电子-0285.HK-结构件业务逆势成长，口罩制造业务带来利润惊喜-200429（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2020年一季度盈利超预期。公司公布2020年1季度业务，收入同比倒退17.6%到85.6亿元人民币，主要原因是受疫情影响，劳动力密集的组装业务开工延后，导致占营收权重高的组装业务收入倒退。结构件业务订单依然饱满，在不利市场环境下录得轻微正增长，其中玻璃和陶瓷结构件的收入大幅增长。2月份启动的口罩制造业务优化了公司的盈利结构。综合下来比亚迪电子1季度实现利润6.6亿，同比增长69%，是历史以来业绩最好的一季度。公司同时发布盈喜，预计上半年利润不小于21.86亿，同比至少增长280%。
　　口罩业务助推毛利率改善，生产持续放量。公司1季度毛利率12.4%，环比去年4季度9.2%有显著提升，一方面是因为低毛利率的组装业务与高毛利的结构件业务此消彼长，另一方面是因为口罩业务毛利率高于公司的整体毛利率。尽管口罩原材料价格处在较高位置，但是随着公司2季度口罩出口比例增加，售价更具弹性，较高的毛利率有望维持。比亚迪电子2月底口罩单日产能500万个，3月底提升至1000万个，到4月中旬已经达到2000万个，我们预计4月末单日产能将达到3000万个，且还有进一步扩产拿单潜力。口罩业务分摊了公司的部分人工成本和固定资产开支，在中短期内增强了公司盈利。
　　与大客户合作的深度和广度持续提升，长期增长动力充沛。比亚迪电子与华为、小米、三星等安卓大客户在各类结构件和组装生产有广泛的协作，并已成为客户旗舰机型相关部件的核心供应商，随着合作深度加强，公司市场份额逐步提升，成长快于行业整体。比亚迪电子与北美大客户的多个产品项目进展顺利，下半年代工业务放量估计将比上半年快，未来还有供货结构件等更高毛利产品的机会，收入和盈利都有高速增长的驱动力。
　　盈利预测：我们在盈利预测中加入公司口罩业务急速扩张对2020年度的收入和利润贡献，预测公司2020/2021/2022年收入分别为824/931/1177亿元人民币，归母净利润分别为37.0/30.7/41.4亿元人民币，同比增速分别为131%/-17%/35%。综合考虑短期口罩业务的利润持续性和中长期的成长性，我们上调公司目标价到25.1港元（目标市值565亿港元），对应14倍2020年P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情影响下游需求，口罩业务增速放缓，组装产量增长和良率不达预期，北美客户订单不及预期，华为北美事件进一步发酵。