申港证券-浙江鼎力-603338-业绩亮眼，国内市场实现高增长-200429

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　　事件：
　　公司于4月28日/29日晚间发布2019年年度报告以及2020年一季度报告。
　　2019年，公司实现营业收入23.89亿元，同比增长39.93%；实现归属于上市公司股东净利润6.94亿元，同比增长44.46%；实现基本每股收益2.00元，同比增长43.88%。公司拟向全体股东每10股派发3.50元现金红利（含税）。
　　2020年一季度，公司实现营业收入4.10亿元，同比增长6.90%；实现归属于上市公司股东净利润1.22亿元，同比增长20.59%；实现基本每股收益0.35元，同比增长20.69%。
　　投资摘要：
　　单季度财务分析：四季度业绩超预期
　　营业收入：2019Q4实现营业收入9.44亿元，同比增长147.34%，环比增长58.18%。四季度收入增速同环比均实现超预期增长，我们预计主要来自国内市场旺盛的需求，下半年剪叉式增速有所回升。
　　销售毛利率：2019Q4实现销售毛利率38.32%，同比下降6.20个百分点，环比下降1.30个百分点。毛利率同环比有所下降，预计主要原因包括：（a）臂式产品毛利率下降，通用型产品占比提升；（b）适当的促销让利。我们预计后期随着臂式产品的放量以及需求高景气，毛利率具备较大修复空间。
　　期间费用率：2019Q4实现期间费用率10.64%，同比下降3.70个百分点，环比提升6.57个百分点。除财务费用率上涨外，其他项目均有明显降幅。
　　销售净利率：2019Q4公司实现单季度销售净利率26.53%，同比提升4.41个百分点，环比下降4.20个百分点。净利率同比提升主要由于上年同期基数较低叠加期间费用率的有效控制。
　　全年财务/业务分析：国内市场增速亮眼
　　利润表：报告期内实现销售毛利率39.85%，同比下降1.67个百分点，其中臂式产品毛利率同比下降6.87个百分点。分产品看，臂式、剪叉式分别实现收入同比增速40.43%，43.32%。公司积极开拓国内臂式产品市场，2019年臂式国内销售额同比增长97.45%。分地区看，面对海外市场可能出现的风险，公司主动调整战略，加大国内市场开发力度，成效显著。2019年，国内市场收入同比增速98.96%，收入占比提升至约60%。
　　资产负债表：报告期内公司长期应收款期末余额同比增长67.24%，主要为子公司融资租赁业务长期应收款有所增加；短期借款期末余额同比增长1003.72%，主要为本期银行借款有所增加。
　　现金流量表：报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额6.96亿元，同比增长67.46%，主要为销售收入增长带来现金改善。
　　展望：臂式产品放量有望进一步优化产品结构
　　臂式产品方面，2020年3月公司推出电动款臂式产品，有望成为销售新亮点；募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”预计于2020年8月投产，有效提升臂式现有产能。市场布局方面，国内市场有望通过臂式产品放量改善产品机构；看好海外市场长期发展空间。
　　盈利预测：预计公司2020年~2022年EPS分别为2.60元、3.27元、3.99元，对应当前股价市盈率分别为28倍、22倍、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利下滑风险，新产品拓展不达预期，原材料涨价。