东兴证券-祁连山-600720-优秀西北水泥公司区位优势突出，增量需求和整合带来新发展-200429

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　　公司发布2020年1季报，2020年1季度实现营业收入和归母净利分别为57.6亿元和1255万元，分别同比下降3.36%和2.53%，实现每股收益0.02元。
　　疫情影响1季度较小，公司总体经营同比改善显现良好的抗风险能力。受到新冠疫情的一些影响，2020年一季度公司水泥熟料销量同比下降10%左右。但西北地区1季度属于行业淡季，本来就是错峰生产期，对于销量影响相对于其他区域要小。同时价格稳定，同比略有增长，吨成本略有下降，公司吨毛利达到91.5元/吨，同比提高约20元/吨左右。同时在企业其他业务的影响下2020年1季度营业收入同比下降仅有3.36%。存货周转率、固定资产周转率同比下降分别仅为0.05、0.01和0.01次。
　　毛利率和净利率水平同比提升。1季度综合毛利率为30.90%，同比提高4.91个百分点，净利率同比0.29个百分点。公司在疫情期间加大销售费，但管理费用得到较好控制，同时公司偿还贷款，资产负债率和财务费用率同比下降。面对疫情的影响公司保持总体经营的稳健，这依赖于公司综合管理的优势和抗风险能力。
　　公司区域优势明显市场占有率高，价格弹性好。甘肃省地理形态狭长，与陕西、宁夏、青海、四川等省份接壤，区位优势较好，市场覆盖区域广。稳增长将带来区域基建项目的启动，带来水泥需求增量。甘肃省人均铁路和公里密度排在全国倒数第5位，交通基础设施存在极大短板，同时区域也是脱贫攻坚的重点区域。公司作为区域水泥龙头在甘肃地区市占率为42%，青海达到24%，具备一定的区域控制力，增量需求一旦启动，公司价格弹性大。同时，随着内蒙古乌海等地区电石渣水泥生产可以置换错峰停产，减少了低价水泥对区域流入的冲击。区域价格相对较低，电石渣水泥减少将减轻价格提升的约束。
　　综合经营能力强，整合带来新发展。公司在北方水泥中吨成本最低，自有矿山资源丰富，资产运营效率高在北方水泥中处于前列。公司经营和管理控制水平高，每吨的销售和管理费用也位于北方水泥的低水平，保证公司ROE处于北方水泥的较高水平。公司集团化管理运用信息化系统打造人财物和产供销的一体化数字管理系统，发挥信息化渠道优势降低成本，提高效率。公司90%以上的水泥产品均通过水泥网上商城销售。
　　公司作为中建材子公司，2020年西北地区中建材产能的整合是公告最后一年，如果能够完成整合，公司对于区域的控制力将进一步提升，达到公司新的发展。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2020年到2022年的每股收益为2.00元、2.21元和2.60元，对应的动态PE为8倍、7倍和6倍，考虑到公司作为西北水泥龙头，区域优势明显，综合经营和管理能力优秀，区域新需求增量带动业绩弹性，区域整合将带来新发展，维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：区域基建增量不及预期。