东兴证券-艾迪精密-603638-疫情冲击有限，液压件国产替代加速-200429

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　　事件：公司发布2020年第一季度报告，一季度公司实现营业收入3.82亿元，同比增长4.87%，实现归母净利8594.42万元，同比下降3.52%。
　　疫情短期冲击有限，公司成长属性凸显。Q1国内挖掘机销售68630台，同比下降8.22%。3月份以来挖掘机市场量价齐升，迅速回暖。公司一季度应收账款和预付款项分别增长79.21%和48.51%，显示下游需求较为旺盛。4月份以来挖掘机迎来涨价潮，我们认为在主机厂控制成本和海外疫情扩散的压力下，公司液压件业务有望迎来加速发展。公司液压马达和主泵产品已经同三一重工、徐工机械等客户批量供应，已经在山东临工等客户小批量试产，同时与卡特彼勒、斗山、中联重科等客户展开合作意向洽谈。
　　破碎锤业务弱化公司周期属性。公司2019年破碎锤业务收入10.19亿元，同比增长54.62%，业务占比达到70.64%。破碎锤作为工程机械属具，与挖掘机保有量相关性较大。2019年底国内挖掘机十年保有量为165.7万台，持续受益于固定资产投资提升。同时受益于下游对于安全环保要求提升，以及人工成本的快速增长，破碎锤渗透率有望持续提升。目前国内挖掘机配锤率为20%-25%，远低于成熟市场30%-40%的水平。受益于此，破碎锤行业的周期属性相对于其他工程机械品种更弱。
　　液压件业务盈利能力有望持续修复。公司目前液压件业务涵盖的液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀等，为高压、大流量液压件产品。公司2018年后在前装市场发力，客户持续开拓持续推进，液压件国产化进程明显加快。公司2月份表示拟以自有资金1.2亿元购买407亩土地使用权，为公司储备项目及高端液压件生产转化提供必要场地。受益于下游需求旺盛和产能提升，我们认为公司2020年液压件业务有望加速发展。随着产能利用率的提升，公司液压件业务也有望在2019年31%的毛利率基础上继续提升。
　　定增项目助力远期发展，产能瓶颈得以缓解。公司近年来主要产品产能利用率及产销率基本保持在90%以上，处于满负荷生产状态,公司2019年破碎锤产量为2.71万台，液压主泵和马达生产量为5.69万台。公司募投项目达产后将每年新增80,000台液压马达、20,000台液压破碎锤及50,000台液压主泵的产能，产能瓶颈将得到极大缓解。按照每生产一台液压挖掘机需要2台行走马达、1台回转马达、1台液压主泵以及液压破碎锤配锤率30%计算,公司在破碎锤和液压件领域具备足够的发展空间。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为20.13亿元、27.08亿元、36.09亿元；归母净利润分别为5.11亿元、6.92亿元和9.12亿元；EPS分别为1.23元、1.67元和2.21元，对应PE分别为34X、25X和19X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、挖掘机行业销量不及预期；2、原材料价格大幅波动。