西南证券-安恒信息-688023-云安全不惧疫情，高增长有望持续-200429

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　　业绩总结：2020Q1年公司实现营业收入1.2亿元，较上年同期增长43.7%，云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量增长较快；归母净利润-4376万元，亏损源于公司的销售以及收入确认呈现的季节性特征影响，营收与费用确认的时间差。
　　深耕网络信息安全技术，新兴安全布局领先。公司期间内实现营业收入1.2亿元，较上年同期增长43.7%，云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量增长较快；预付账款为855万元，较上年同期增长68%，公司顺应行业发展趋势加快推进了安全服务业务和安全平台业务。公司研发投入占营收比为43.2%，减少4.78个百分点，疫情后公司加快复工进度，新兴安全行业有望持续高增长，公司作为新兴安全龙头，将优先受益于新兴安全持续快速增长。
　　持续扩大营销团队建设，实现销售规模效益。一季度销售费用为6492万元，较上年同期增长32.4%，主要系公司销售人员的薪酬和人数的扩张所致。公司继续扩大销售团队建设，提高2B市场覆盖率，扩张销售规模和扩展渠道，规模销售效应逐渐体现。销售团队建设的不断投入将持续助力“云大物智”优势板块的中长期增长。
　　技术和服务优势叠加，行业景气度刺激公司业绩加速上升。公司产品及服务已经进入了包括运营商、政府等行业的大量优质客户，积累网络信息安全建设项目的实施经验，同时公司整合攻防经验、人员经验与外部情报，服务覆盖多行业、多阶段客户网络信息安全需求，极大地增强了公司的综合竞争力。等保2.0等政策，监管行业、医疗行业加固需求的增加，将再次推动产业向上加速；公司主要政企客户网络安全服务预算变动较小，行业有望快速重回高景气。
　　盈利预测与投资建议。公司作为新兴安全领域领航企业，业务正处于高速发展期，同时考虑公司业务布局前瞻，云安全业务快速落地，创新能力与品牌建设均处于市场领先，未来3-5年均有望保持高速增长，预计2020-2022年EPS分别为1.35元、1.67元和2.28元，维持“持有”评级。
　　风险提示：行业景气度不及预期；技术迭代风险；市场系统性风险；经营业绩季节性波动性风险。