兴业证券-三花智控-002050-家电汽车双轮驱动，未来成长可期-200429

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　　事件：公司发布2019年年报和2020年一季报：2019年实现营业收入112.9亿，同比+4.2%，归母净利14.2亿，同比+10.0%；2020年一季度实现营业收入24.8亿，同比-10.7%，归母净利2.1亿，同比-18.29%
　　19年业绩复合预期，汽车业务大幅跑赢行业。分业务看：公司2019年制冷空调电器件业务收入96.4亿，同比+2.5%，毛利率29.4%，同比+0.95pct，净利润11.3亿，同比+9.6%；公司汽零业务收入16.5亿，同比+15.3%，毛利率30.6%，同比提升1.3pct，净利润2.92亿，同比+11.4%。汽车业务收入增速大幅超越国内汽车产销增速，核心源于汽车业务中新能源业务的快速增长，2019年公司新能源汽车收入7.3亿，同比增长近50%。公司当前新能源汽车业务在手订单充足，预计20/21年随着特斯拉、大众MEB、沃尔沃等订单量产放量，公司新能源汽车业务收入增速有望进一步提升。
　　2020Q1受公共卫生事件冲击收入和利润有所下滑。公司国内外收入占比接近50:50，2020Q1因公共卫生事件影响，国内空调销量以及汽车销量受到冲击，公司2020Q1收入24.8亿，同比下滑10.7%。2020Q1公司毛利率同比提升1.23pct至26.5%，预计主要是产品结构改善，费用率同比下降1.5pct至13.8%，主要因汇兑损益增加，财务费用同比减少0.88亿，但公司归母净利同比下滑18.3%，下滑幅度超越收入降幅，主要是期货合约、外汇远期合约浮动亏损导致2020Q1公允价值变动损益同比下降0.89亿。
　　家电和汽车双轮驱动，受益于家电能效升级和汽车新能源化，未来成长可期，维持“审慎增持”评级。公司空调业务后续伴随能效要求提升，其高价值的电子膨胀阀使用率提升，家电业务增长有望超越空调行业销售增长。公司新能源汽车业务客户与订单持续突破，随着主流电动平台产品的放量，未来将进入发展快车道。根据最新情况，我们调整公司20/21年归母净利预测为15.4/19.1亿，首次给出22年归母净利预测23.9亿，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：空调变频渗透率提升不及预期，空调行业销售不及预期，公司新能源热管理项目量产不及预期