华西证券-雅克科技-002409-电子材料、LNG保温板多点开花，预计主业未来持续快速增长-200428

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　　事件概述
　　（ 1 ）公司2019年全年营收/归母净利润/扣非净利润分别为18.3/2.9/2.3亿元，分别同比变化+18.4%/+120%/+90.6%，其中归母净利润大幅增长主要由于公司持有的金融资产投资收益超预期；其中Q4营收/归母净利润分别为4.7/1.07亿元，分别同比变化+4%/+171%。
　　（2）公司2020年Q1营收/归母净利润/扣非净利润分别为4.39/1.16/0.73亿元，分别同比变化+5.6%/+181%/+89%，符合预期。
　　分析判断:
　　电子材料、LNG保温板多点开花，预计主业未来持续快速增长。
　　2019年收入分业务来看，电子材料收入高增47%至10.5亿元（部分因为2018年UP及科美特仅并表8个月，2019年全年并表），毛利率同比提升1.5PCT至47.1%，其中：
　　（1）半导体材料收入同增84%至5亿元，毛利率同比提升2.4PCT至48%。主要受益于UP chemical的前驱体/SOD业务快速增长，公司随下游客户海力士扩产，high-k类前驱体销量显著增长，新开拓的铠侠、Intel、台积电等国际客户形成新利润增长点。公司引进UP技术的宜兴国产化基地已建设完毕，逐步开始供应国内客户。
　　（2）科美特电子特气收入同增54%至4亿元，毛利率同比提升3.1PCT至51%。公司新开拓大量半导体及显示面板客户。
　　（3）硅微粉产品结构调整，减少低毛利率产品角形硅微粉的产销，导致收入微降2.5%至1.4亿元，毛利率33.9%，与去年基本持平。
　　化学材料收入同降16%至7亿元，毛利率同比提升1.4PCT至21%，其中：
　　（1）阻燃剂业务受响水爆炸事件影响产销量，收入大幅下降28%至5.4亿元，毛利率微升0.8PCT至23.2%。
　　（2）LNG保温复合材料收入同比增长131%至0.85亿元。公司作为国内唯一LNG保温绝热板材的供应商，2020年将开始交付1.38亿元订单，未来受益于俄罗斯陆地储罐约3.5亿订单及江南造船厂逾1140万美元订单，预计该业务未来几年都将保持高增。
　　公司管理费率跟随业务拓展上升，现金流持续良好。
　　公司2017/2018/2019/2020Q1期间费用率分别为14.6%/19%/20.5%/19.54%（2017年将数据进行了研发费用剔除处理），近三年费率基本保持稳定，公司2018年期间费率较2017年大幅提升主要因为管理费率提升较多，2017/2018/2019/2020Q1管理费率分别为8.4%/14%/15.3%/14%，并购UP、科美特等高科技公司造成员工薪酬大幅增长。2017年以来研发费率维持在3%以上，2019、2020Q1达到了3.4%。公司2019/2020Q1经营性现金流分别为3.32亿元/0.73亿元，较为良好。
　　投资建议与盈利预测
　　公司稳步拓展半导体化学材料版图，不断收购全球相关领域的领先资产――2020Q1完成了收购LG彩色光刻胶业务，且其坚持的“引进―吸收―消化―再创新”战略已于2019年见到成效――2019年引进UP技术的宜兴国产化基地已建设完毕。基于LG彩色光刻胶全年并表的假设，我们预计公司2020-2022年营业收入为33.4亿元、45亿元、57.8亿元（前次预期2020-2021年收入为32亿元、37亿元），归母净利润分别为4.1亿元、5亿元、6.2亿元（前次预期2020-2021年归母净利润为4.4亿元、4.9亿元），对应EPS分别为0.89元、1.08元、1.34元，目前股价对应PE分别为41X、34X、27X。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　受疫情影响，订单不及预期。