华金证券-用友网络-600588-新冠疫情影响Q1业绩，云业务持续高增长-200429

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　　2020年Q1公司实现营业收入10.89亿元，同比减少1.64亿元，下降13.1%。归属于上市公司股东的净利润为-2.38亿元，同比减少3.2亿元，下降389.3%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-2.5亿元，同比减少1.96亿元。
　　一季度受疫情影响业绩下滑。一是研发费用继续同比增加4.23%，投资收益减少88%，即少了0.97亿元。另外，人员薪酬还有提高，人员费用本来就高，2019年占收入比例为15.58%。
　　云服务维持高增长。与服务业务（不含金融类云服务业务）收入为2.19亿元，+74.4%，占收入比例为20.31%，2019年占比为23.29%，略微回落，但比2019年Q1只有10.08%的占比提高了10个百分点。云服务构成中，小微企业增速最快为80.6%；大中型企业增速为73.4%；累计云服务客户数为566.72万家，其中付费客户数为53.72万家，增长4.9%。
　　软件业务下滑33.3%，互联网投融资信息服务收入下滑57.9%，是拖累业绩的主要因素：2019年Q1软件业务占收入比例为68.11%，2020年占比下降至52.46%，降幅约16个百分点。
　　疫情期间，公司启动友云采采购供应云服务，助力抗疫；通过线上办公积极复工复产，全面调整应对新冠疫情的突发情况。Q1公司开展了1700多场线上活动，独立访客超过43万人，分享了数字经济时代的新趋势、新技术、数智化应用场景以及企业成功实践。公司举办了主题为“生态共生携手前行”的2020用友网络商业伙伴大会，吸引了超过5万人在线参会。报告期内，公司入选《中国互联网周刊》“2019年度中国SaaS企业TOP100”，位列第一；公司在2019-2020年中国IT用户满意度调研中荣获“大型企业数字化平台用户首选品牌”、“成长型企业云服务用户首选品牌”等14项大奖；用友精智工业互联网平台被中国物联网产业应用联盟与深圳市物联网产业协会评为“最有影响力物联网云平台”。用友云市场入驻伙伴突破5600家，入驻产品及服务突破8700个，合作伙伴数量稳步增长。
　　为了更好地推动用友云平台的ISV开发伙伴体系的规模化发展，用友云市场正式发布了“SaaS加速器计划”，并成功签约ISV合作伙伴超过70家。
　　投资建议：我们预计2020-2022年EPS分别为0.43、0.54、0.75元/股，ROE为13.5%、15.6%、18.8%。维持“增持-A”评级。
　　风险提示：各路厂商（含大型互联网公司）进入企业互联网（To B）市场，企业服务产业竞争加剧、新冠疫情带来的整体经济下行对客户采购的影响、互联网金融业务发展风险控制、高端人才竞争加剧、人员成本上升。