新时代证券-拓普集团-601689-2019年年报及2020年一季报点评：2019Q4业绩改善明显，2020Q1业绩超市场预期-200429

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　　2019Q4公司归母净利润同比下降12.77%，降幅持续收窄，业绩改善明显
　　2019年公司实现营业收入53.59亿元，同比下滑10.45%；实现归母净利润4.56亿元，同比下滑39.44%；扣非后归母净利润为4.15亿元，同比下滑38.88%；公司业绩下滑主要是由2019年乘用车行业景气度下滑以及公司计提商誉减值导致的；费用方面，公司整体费用率为15.56%，同比增加2.17个百分点，其中研发费用同比增长9.32%，系研发投入增加所致。2019Q4公司实现营收15.93亿元，同比增长4.29%；归母净利润1.19亿元，同比下降12.77%，降幅较前三季度明显收窄（Q1业绩同比-43.07%、Q2业绩同比-59.07%、Q3业绩同比-29.73%），业绩改善明显，符合市场预期。
　　2020Q1公司归母净利润同比增长0.14%，超市场预期
　　2020Q1公司实现营业收入12.08亿元，同比下滑2.98%；归母净利润为1.14亿元，同比增长0.14%；扣非后归母净利润为1.08亿元，同比下滑0.20%。2020Q1公司业绩的小幅增长主要是受益于下游客户特斯拉等车企的良好表现。2020Q1公司毛利率为27.36%，同比环比均有所提升。整体费用率为16.39%，同比增加0.58个百分点。总体来看，公司2020Q1业绩受疫情冲击较小，总体保持稳定。
　　丰富的产品品类，优质的客户结构，助力公司持续成长
　　公司顺应汽车行业发展变革之势，在夯实原有NVH业务线的基础上，积极拓展轻量化业务与汽车电子业务。公司的底盘轻量化业务产品丰富，工艺齐全，该业务已成为公司保持高速增长最重要的引擎。近年来，公司不断拓展客户并伴随着主要客户（通用、吉利、特斯拉等）的爆发式增长而快速发展。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.81、8.14、9.96亿元，对应EPS分别为0.65、0.77和0.94元。对应最新收盘价PE分别为36、30和25倍。综合考虑汽车行业“新四化”发展趋势，公司成功进入特斯拉配套体系，单车配套价值量价齐升，公司盈利能力持续改善等因素。维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球新冠疫情超出预期风险，汽车行业景气度不及预期风险，主要客户销量不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，新业务发展进度不及预期风险